天风证券-上海家化-600315-23H1归母净利yoy+90.9%，Q2经营策略逐步调整、成效凸显-230830

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（以下内容从天风证券《23H1归母净利yoy+90.9%，Q2经营策略逐步调整、成效凸显》研报附件原文摘录）
　　上海家化(600315) 　　事件： 　　公司发布 2023 年中报， 23H1 实现营收 36.29 亿元/yoy-2.30%；归母净利 3.01亿元/yoy+90.9%，归母净利率 8.29%/同升+4.05pct；扣非后归母净利 2.62亿元/yoy+30.72%。单 Q2 营收 16.50 亿元/yoy+3.26%；归母净利润 0.71 亿元/去年同期-0.42 亿元；归母净利率 4.28%/同升+6.89pct；扣非后归母净利0.35 亿元/去年同期-0.11 亿元。 　　财报重点： 　　1） 23Q2 营收 yoy+3.26%，主因公司自 Q2 起逐步加大品牌投入，驱动护肤业务实现 27%高增，一定程度上消化因英美通胀压力、经销降低库存等因素导致的海外业务承压影响。 　　2） 营收拆分来看： 　　分品类看， 23H1①护肤8.71亿元， yoy+7.16%，占比24.06%，同增2.15pct，其中 Q2 佰草集营收&市场份额双增长；玉泽营收同增超 50%；②个护家清17.24 亿元， yoy-0.50%，占比 47.59%，同增 0.92pct；③母婴营收 9.11 亿元， yoy-10.91%，主要受海外收入下滑影响，占比 25.14%，同减 2.4pct； 　　④合作品牌营收 1.16 亿元， yoy-19.37%，占比 3.21%，同减 0.67pct。 　　分渠道看， 23H1 公司整体线上营收 13.18 亿元， yoy+5.95%；线下营收23.04 亿元， yoy-6.65%， 占比 63.61%。 　　①国内线上营收 9.83 亿元， yoy+11.2%，占比 27.14%，同增 3.33pct； 　　②海外线上营收 3.35 亿元，同减 6.9%，占比 9.3%；海外线下营收 4.51 亿元，同减 15.9%，占比 12.5%。 　　3） 现金流方面， 23H1 经营活动产生的现金流净额 0.66 亿元， yoy-84.91%，主因向下属子公司 Financial Wisdom Global Limited 管理层支付股权激励行权现金 2807 万英镑&支付品牌、电商市场投放费用和研发费用同比增加。 　　投资建议： 公司自 Q2 以来调整经营策略，品牌营销投入&活动逐步开展，公司持续打造产品力、营销力、渠道力等，推动产品升级创新与各品类发展突破！①六神“驱蚊蛋”等新品 618 大促销售突破 22 万件，着力实现传播年轻化&渠道数字化。②玉泽新品油敏霜推动品牌实现高增，下半年将借势多平台 IP 营销推出干敏肌产品。③佰草集头部产品聚焦度持续提升，下半年或强化本草科研护肤专家品牌形象，聚焦资源打造爆品。 　　归母净利润的预测前值为 23/24 为 8.6/11.0 亿元， 但因公司 Q1 业绩受海外业务承压， H1 仅呈现小幅增长，我们适当下调盈利预测，预计 23/24/25年归母净利润达 6.5/7.8/9.1 亿元，对应 28/23/20xPE， 看好公司下半年国内业务保持双位数增长， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 市场竞争加剧、行业景气度下行、新品推广不及预期