天风证券-瀚蓝环境-600323-2023年半年报点评：业绩增长强韧，固废运营稳健-230830

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（以下内容从天风证券《2023年半年报点评：业绩增长强韧，固废运营稳健》研报附件原文摘录）
　　瀚蓝环境(600323) 　　业绩概况： 公司 23H1 实现营收 59.27 亿元，同比减少 3.38%；归母净利润 6.90亿元，同比增加 26.30%； ROE（摊薄） 6.06%，同比+0.71pct。 　　盈利能力：低毛利工程业务收缩，能源板块扭亏为盈 　　23H1 公司营收微降， 而净利润大涨主要系： 1、固废板块工程业务营收规模下降； 2、 22 年同期能源业务净亏损约 0.9 亿元， 23 年上半年能源业务板块净利润同比多增 1.48 亿元至 0.6 亿元。扣除能源业务后， 即使是存在工程业务显著缩量的情况， 公司净利润较上年依然基本持平， 反映公司存量资产较高的运营水准，我们看好公司运营资产在未来持续发力。 　　固废处理： 运营资产高质高效，产能利用显著提升 　　23H1 公司固废板块实现营收 31.03 亿元、净利润 5.15 亿元，同比分别-6.96%、+2.30%。 其中， 垃圾焚烧业务（不含工程与装备） 实现净利润 4.36 亿元，同比+9.6%，主要得益于公司平和一期、桂平一期、开平改扩建项目合计新投产1750 吨/日。总发电量同比+16.7%，吨垃圾发电量 369 度（去年同期 382 度），产能利用率超 118%，同比上升约 8pct； 锅炉有效运行小时数超过 4100 小时。 　　现金回款： 当期回款有所承压，三季度应收改善可期 　　截至 23 年 6 月，公司应收账款总额 35.3 亿，较 22 期末再增 7.5 亿，主要系部分地方政府客户账期拉长所致。公司拟将不超过 10 亿元应收转让至南海控股公司，三季度应收账款或将有大幅改善。公司合同资产总额较 22 期末增长 3.8亿至 14.7 亿，主要系公司完成佛山南海环卫服务，待取得政府考核确认所致。 　　23H1 公司经营活动产生的现金流量净额为 2.7 亿元，同比高增主要系解释第14 号影响（剔除该因素后同比减少约 0.4 亿元， 主要是去年同期收到原桂城水厂迁移补贴款约 0.54 亿元）。 资本开支方面，公司 23H1 购建固定资产、无形资产和其他长期资产共支出约 11 亿元，较过去 3 年下降显著。 　　发展战略： 携手国投电力出海投资， 持续推进“大固废”布局 　　公司以总对价不超过 2 亿元受让新源中国 40%的股权（合作方为国投电力，持有该公司 60%的股权），新增垃圾焚烧发电规模 4500 吨/日，其中海外项目规模 3300 吨/日，搭乘“一带一路”政策东风，公司正式开启国际化之路。 　　投资建议： 我们预测 2023-2025 年公司归母净利润为 14.16、 16.32、 18.39 亿元，同比增长 23.53%、 15.28%、 12.65%；摊薄 EPS 分别为 1.74、 2.00、 2.26 元，8 月 30 日股价对应 PE 分别为 10.47、 9.09、 8.06 倍。维持“买入”评级。 　　风险提示： 项目建设进度低于预期的风险；电价补贴持续退坡的风险；天然气价格继续攀高的风险；水务及环卫业务回款不及预期的风险；财务成本提升的风险；应收账款计提坏账的风险等