天风证券-科顺股份-300737-盈利能力承压，丰泽收入快速增长-230830

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（以下内容从天风证券《盈利能力承压，丰泽收入快速增长》研报附件原文摘录）
　　科顺股份(300737) 　　23H1 业绩承压， H2 有望逐步回暖 　　公司发布 23 年半年报， 23H1 实现营收 43.37 亿，同比+4.73%，归母净利0.61 亿，同比-75.21%，扣非净利润 0.53 亿，同比-69.84%，其中 Q2 单季度实现营收 24.70 亿，同比+2.67%，归母净利润为 0.03 亿，同比-98.26%，扣非净利润为 0.12 亿元，同比-86.95%，利润增速明显低于收入增速主要系毛利率下降叠加费用率提升、减值损失计提增加所致，我们预计 23-25年归母净利润为 5.0/6.1/7.4 亿元，对应 23-25 年 PE 分别为 18.8/15.6/12.9倍，维持“买入”评级。 　　业务结构持续多元，后续毛利率改善值得期待 　　分产品来看， 23H1 防水卷材/涂料/施工实现营收 22.72/10.76/7.41 亿，同比-4.77%/+20.49%/+3.86%，毛利率分别同比变动-1.90/+0.42/-8.12pct。23H1 公司综合毛利率为 21.12%，同比-1.64pct；其中 Q2 单季度毛利率为20.76%，同比小幅提升 0.14pct，环比下降 0.83pct。 自 22 年 4 月后沥青价格急剧攀升，其中 22Q3/22Q4 均价分别为 4364/3975 元， 23 年 7 月以来沥青价格在 3700-3800 元左右盘整，虽然沥青价格环比有所回升，但考虑到去年三季度沥青价格的高基数，我们判断下半年公司卷材毛利率或将持续改善， 与此同时，公司积极制定具体降本方案，优化产品结构，下半年整体毛利率有望回归良性态势。 23H1 丰泽股份实现收入 2.22 亿元，同比增长 48.1%，实现净利润 0.14 亿元，同比下降 37.4%。 　　盈利能力下滑，现金流仍有改善空间 　　23H1 期间费用率为 15.01%，同比+0.98pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.67pct/+0.07pct/+0.22pct/+0.02pct，资产（含信用）减值损失合计计提 1.61 亿元，同比多计提 0.6 亿元，资产处置收益-0.2 亿元，主要系处置工抵房所致，综合影响下， 23H1 净利率为 1.39%，同比下降 4.52pct， Q2 单季度净利率为 0.10%，同比下降 5.95pct，盈利能力承压。23H1 公司 CFO 净额为-7.54 亿元，同比多流出 0.76 亿元，收/付现比分别82.51%/102.96%，同比+1.80/+4.00pct，现金流仍有改善空间。 　　看好下半年业绩弹性，维持“买入”评级 　　公司此前积极与保利合作，我们认为中长期有望依托国有资本在资金、渠道等方面优势持续提升公司核心竞争力，同时收购丰泽布局减隔震， 丰泽收入快速增长， 有望打造第二成长曲线。 受到地产行业景气下行拖累，我们下调公司 23-25 年归母净利润至 5.0/6.1/7.4 亿元（ 23-25 年前值为7.0/9.0/11.5 亿元）， 给予公司 23 年 24 倍 PE，目标价 10.28 元， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 原材料价格回落幅度不及预期，地产链景气度下行超预期，业务结构调整进度不及预期。