天风证券-菜百股份-605599-全直营深耕华北辐射全国，子品牌专区探索新模式-230830

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（以下内容从天风证券《全直营深耕华北辐射全国，子品牌专区探索新模式》研报附件原文摘录）
　　菜百股份(605599) 　　23Q2 收入 33 亿同增 78%，归母净利 1.8 亿同增 158% 　　公司发布 2023 年半年报，公司 23Q2 收入 33.1 亿，同增 78%（ 23Q1 同增46%），归母净利 1.8 亿，同增 157.7%（ 23Q1 同增 31%），扣非归母净利 1.7亿，同增 306%（ 23Q1 同增 24%）； 　　23H1 实现收入 83.6 亿，同增 57%，归母净利 4.1 亿，同增 66%，扣非归母净利 3.9 亿，同增 79.36%。 　　公司业绩增长主要系受经济复苏和消费需求释放影响，叠加进价震荡上行和避险情绪因素影响，消费者购买黄金珠宝产品的意愿增强，整体销售情况向好；同时公司优化产品机构、开展公私域组合式营销提升销售，积极拓展营销网络，门店数量同比增长带动增量。 　　23H1 毛利率 11.5%同减 0.3pct，归母净利率 4.9%+0.3pct 　　23H1 公司毛利率为 11.5%同减 0.33pct，归母净利率 4.9%同增 0.27pct。 伴随规模增长，公司期间费率有所减少， 23H1 公司销售/管理/研发/财务费率及同比分别为 2.6%（ yoy-0.7pct）、 0.6%（ yoy-0.3pct）、 0.04%（ yoy-0.03pct）、0.2%（ yoy+0.1pct）。 　　优化品类结构提质增效，各细分品类增速明显 　　公司通过优化品类结构、提升服务质量、 推出特色产品、开展内部专项销售承包制等多种方式， 全面提升经营效率和运营质量。 分品类， 23H1 黄金饰品同增 73%， 伴随的自戴悦己需求增长和国潮风热度提升，公司加大采用 5G、 5D 工艺的精品饰品和古法金产品引进， 满足消费者对设计感和时尚化偏好的同时，相关产品的较高毛利与销售提升带动业绩增长；同时针对积压的婚庆需求释放，梳理产品线，通过推进、参展等方式带动销售增长。 　　23H1 贵金属投资产品收入同增 53%， 伴随国际国内金价震荡上行，消费者对该类产品关注度较高，增速明显； 贵金属文化产品同增 28%；钻翠珠宝饰品收入同增 9%， 公司推出不同价格段产品以满足各类消费者需求，其中珍珠类及小轻奢类镶嵌产品的市场喜爱度有所提升。 　　线上销售发力，线下拓店巩固京津冀布局，多措并举实现规模突破 　　23H1 公司共新开设 4 家门店，其中北京 1 家，河北、天津共 3 家， Q3 仍有两家拟于北京开业，进一步巩固京津冀地区市场布局，截至 23H1 公司共拥有 74 家直营连锁门店。 线上销售网络包括京东、天猫、抖音等电商平台的 14 家店铺；同时与北京农商银行、北京银行等多家银行开展合作，进一步完善销售体系。 　　存量门店方面，公司总店持续发挥规模效应，通过优化产品陈列布局、构建体验式消费场景、深化“馆店结合” 理念、提升服务标准、科普活动等，满足多元化消费需求，增强品牌软性传播力。 　　各连锁分店因地制宜，销售规模同比上升；北京地区新增京东小时达，丰富购物渠道；北京以外地区加强营销力度及资源合作，开展会员拉新， 树立品牌口碑；此外，选取部分门店设立子品牌形象及展示区，为后续开设专店奠定基础。 　　23H1 公司线上渠道保持高速发展，电商子公司收入 15.3 亿同增 109%， 线上平台累计访客量约 1742 万名，北京地区以外访客占比提升，品牌影响力进一步增强；天猫、京东店铺销售规模保持增长，抖音、拼多多等新平台及天猫超市形成新增量。 截至 23H1 末，公司注册会员达 331.5 万名，较22 年末增长 14.5 万，消费者覆盖面及市场影响力逐年提升，并通过线上渠道服务全国消费者，提升品牌知名度。 　　维持盈利预测，维持“买入”评级 　　公司打造黄金类“三架马车”，各产品齐头并进。持续加密北京门店，巩固华北优势，同时布局空白市场，运用直营连锁经营模式逐步扩张全国。随着线上、线下消费复苏，新工艺和需求转变为黄金市场带来新活力，公司坚持直营模式扩张更易受宏观消费环境改善展现经营弹性，我们预计 23-25年 EPS 分别为 0.8、 0.9、 1.0 元/股， 对应 PE 分别为 17/15/13x。 　　风险提示： 经营区域集中风险；原材料价格波动风险；委外加工风险等风险。