浙商证券-大参林-603233-大参林2023H1点评报告：门店拓展加速，业绩持续高增-230830

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（以下内容从浙商证券《大参林2023H1点评报告：门店拓展加速，业绩持续高增》研报附件原文摘录）
　　大参林(603233) 　　投资要点 　　2023年8月29日，公司披露2023年半年报，2023H1收入119.92亿元，同比增长23.37%；归母净利润9.17亿元，同比增长28.46%。其中Q2收入60.45亿元，同比增长19.85%，归母净利润4.21亿元，同比增长27.49%。2023H1净增门店1944家（其中Q1净增850家），门店拓展明显加速，有望拉动全年收入利润高增长。 　　业绩：2023H1收入利润高增长，门店拓展明显加速，收益质量明显提升2023H1收入119.92亿元，同比增长23.37%；归母净利润9.17亿元，同比增长28.46%；经营活动净收益/利润总额比例为97.4%，同比提升3.22pct，呈现持续提升趋势，管理效益提升、营业总成本得到有效控制，公司整体营运能力的提升优化。另外，2023H1净增门店1944家（其中Q1净增850家），累计门店11989家（含加盟店3087家），门店新增持续加速，我们认为，2023年随新建门店加速以及常规产品需求恢复，全年收入与利润高增长可期，收益质量有望持续提升。 　　成长性：门店高增长持续，有望拉动收入持续高增长 　　（1）新定增规划发布，门店高增长有望持续。2023年1月，公司发布定增规划，其中16.38亿元用于门店建设，主要规划为新增3600家门店，执行周期3年，2023年门店新增有望加速，从2023H1新增门店数量来看，2023Q1净增门店850家，2023H1净增门店1944家，呈现明显逐季加速趋势。我们认为，集中度提升仍是连锁药店的核心逻辑，2023年公司门店数量的快速增长有望拉动公司收入的长期高增长；（2）DTP药店快速增长，有望承接更多外流处方。2023H1公司DTP门店209家（2022年末174家），获得各类医保统筹报销资格的门店1449家，其中接入门诊统筹的门店745家，双通道门店554家（2022年末457家），门诊统筹和双通道门店数量有部分重叠。我们认为，随医保账户改革，准备充分的药店龙头有望承接更多处方外流，带来收入天花板的持续打开。 　　盈利能力：净利率有望略有提升 　　（1）随中西成药占比提升，毛利率或将缓降。2023H1，公司毛利率37.4%，同比下降2.1pct。我们认为，随公司区域拓展以及处方药等收入占比的提升，公司毛利率或将缓降；（2）期间费用率或将略有下降。2023H1公司净利率7.96%，同比提升0.63pct，销售费用率下降2.34pct，管理费用下降0.43pct，研发费用提升0.01pct。我们认为，规模效应下公司期间费用率有望略降，对应2023年净利率有望略有提升。 　　经营质量：收益质量有望保持较高水平 　　2023H1公司经营活动净收益/利润总额为97.4%，同比提升3.22pct，呈现持续提升趋势（2021H1-2023H1），管理效益提升、营业总成本得到有效控制，公司整体营运能力的提升优化，公司收益质量提升趋势鲜明。我们认为，2023年随着公司营运能力的持续提升，收益质量有望维持较高水平。 　　盈利预测及估值 　　基于以上分析，我们预计公司2023-2025年营业总收入分别为265.71/336.96/408.59亿元，分别同比增长25.05%、26.82%、21.26%；归母净利润13.53/17.68/21.54亿元，分别同比增长30.59%、30.70%、21.83%，对应2023-2025年EPS为1.19/1.55/1.89元，对应2023年23倍PE，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　行业竞争加剧的风险；门店扩张不及预期的风险；需求波动的风险；集采药品降价超预期的风险；政策推进不及预期的风险；药品行业规模增长不及预期的风险