东方财富证券-千味央厨-001215-2023年中报点评：大B加速修复，产品渠道亮点频现-230830

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（以下内容从东方财富证券《2023年中报点评：大B加速修复,产品渠道亮点频现》研报附件原文摘录）
　　千味央厨(001215) 　　【投资要点】 　　公司发布2023年中报，业绩增长稳健。23H1公司实现营收8.51亿元（+31%）；归母净利润0.56亿元（+22%）；扣非净利润0.53亿元（+30%）。单季度看，23Q2公司实现营收4.22亿元（+40%）；归母净利润0.26亿元（+50%）；扣非净利润0.23亿元（+39%）。 　　预制菜同比+180%，大B加速修复。23H1油炸类/蒸煮类/烘焙类/菜肴类及其他分别实现营收3.91/1.59/1.85/1.12亿元，同比+24%/19%/65%/31%，挞皮等新品助力烘焙类实现高增。公司大单品战略成效显著，核心单品油条稳定放量基础上，蒸煎饺/米糕/春卷/烧卖同比+33%/23%/120%/1719%，预制菜作为年度重点业务H1同比+180%，产品护城河持续拓宽。分渠道看，23H1直营/经销分别实现营收3.80/4.67亿元，分别同比+71%/10%。直营增速亮眼，一方面受益于餐饮复苏，直营大B客户新增较多门店，另一方面公司抓住市场机遇提升定制化新品研发力度，加快门店推新速度，前五大客户销售额同比+94%。同时公司携手经销团队开发二批和终端网络，提高铺货率，经销渠道在高基数压力下仍实现稳增。 　　C端扩张拉升毛利率，华东市场开拓顺利。23H1公司毛利率为23.24%（+0.77pcts），主要系公司C端业务拓展带动线上销量增长，全品类毛利率高于B端；同时直营渠道快速增长，规模效应提升，毛利率同比+1.80pcts达到21.83%。23H1销售/管理/财务/研发费用率分别为4.87%/9.25%/0.25%/0.93%，分别同比+1.73/-1.34/+0.29/+0.01pcts，整体控制稳健，销售费用率提升主要系C端市场开拓及公司加大华东市场布局力度，新增华东仓提升仓储费用。综合来看23H1公司净利率为6.48%。 　　大小B兼顾，看好供应链先行者破局C端。公司通过多年深耕率先占据餐饮供应链市场，以强研发力筑底，针对大小B定制品+通用品两手抓。核心产品油条仍处增量市场，同时烘焙类及预制菜步入快速放量期，业绩提振效果显著。公司以年轻化新品牌岑夫子、纳百味、千味小厨入局新消费赛道，23H1线上业绩靓丽验证C端逻辑，随着C端市场开拓，公司有望形成BC互相驱动的良好生态循环。 　　【投资建议】 　　千味央厨是国内知名的餐饮渠道速冻米面制品供应商，自设立以来深耕餐饮市场，开拓了诸多国内外知名餐饮连锁客户，如百胜中国、海底捞、华莱士、呷哺呷哺、汉堡王等。经过B端的长期积累，23年公司以两大年轻化新品牌岑夫子、纳百味入局新消费赛道，进击C端市场。当前外部不利因素逐步消除，内部产品结构持续调整；公司大B客户经营恢复顺利，小B客户加速开拓，叠加C端市场开拓，未来有望形成BC互相驱动的良好生态循环。 　　我们维持预测公司2023-2025年营业收入为19.21/24.05/29.36亿元，归母净利润为1.47/1.99/2.59亿元，对应EPS分别为1.69/2.30/2.98元，对应PE分别为37.84/27.93/21.51倍，维持“增持”评级。 　　【风险提示】 　　行业竞争加剧风险； 　　经销商渠道管理风险； 　　食品安全标准变化风险； 　　原材料价格波动风险。