山西证券-恩捷股份-002812-隔膜降价影响公司盈利，海外市场有望高增-230829

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（以下内容从山西证券《隔膜降价影响公司盈利，海外市场有望高增》研报附件原文摘录）
　　恩捷股份(002812) 　　事件描述 　　事件： 8 月 24 日， 恩捷股份发布 2023 年半年报， 公司 2023 年上半年实现营业收入 55.7 亿元， 同比 2022 年上半年下降-3.3%， 实现归母净利润 14.0亿元， 同比 2022 年上半年下降-30.5%， 公司今年上半年实现毛利率 43.5%，净利率 26.6%， 公司上半年业绩同比去年下滑， 总体业绩承压。 　　事件点评 　　2023 年 H1 公司业绩整体承压， 盈利能力下滑。 公司盈利能力下滑， Q1毛利率为 46.0%， H1 将为 43.5%。 根据我们测算， 和 2022 年相比， 2023 年H1 隔膜均价由 2.25 元/平米降至 2.09 元/平米， 单平毛利由 1.19 元/平米降至1.0 元/平米， 单平净利由 0.83 元/平米降至 0.61 元/平米。 公司实施股权激励，管理费用同增 44.5%； 利息支出增加导致财务费用同增 813.8%； 存货跌价准备增加， 公司资产减值损失同增 600.4%； 公司处置固定资产， 资产处置收益同比减少-862.1%； 公司重视研发， 研发费用同增 45.5%， 保障高附加价值膜类产品研发。 上半年公司盈利能力下滑， 业绩整体承压， 我们认为原因在于隔膜行业竞争加剧， 带来隔膜价格和毛利率的下降， 另计提资产减值损失2005.9 万元， 影响公司业绩。 　　预计 2023 年隔膜出货量 65 亿平米， 未来公司在全球份额有望达 50%。据 GGII 统计， 2023 年上半年隔膜出货量达 72 亿平， 同比增长 24.0%。产能方面， 2022 年底公司产能规模达 70 亿平米， 在建产能 60 亿平米， 预计2023 年年底产能超 100 亿平， 2024 年产能 130 亿平； 出货量方面， 我们估计 Q1 出货约 10 亿平， Q2 出货约 12 亿平， 预计 2023 年实现出货约 65 亿平，2024 年出货约 80 亿平。 展望未来， 公司有望 2025 年达到 50%的全球份额，巩固龙头地位。 　　涂覆膜占比提升修复盈利能力， 看好明年公司隔膜出口海外高增。 涂覆膜由于能有效提升锂电池隔膜性能， 在锂电池隔膜中占比不断提升， 预计今年涂覆膜占整体出货量可达 50%， 高毛利的涂覆膜产品占比提高将提升公司盈利能力。 出口方面， 欧美新能源车发展比中国较晚， 预计明年海外开始产能释放， 海外市场将迎来高增， 公司在海外布局充分， 2023 年 H1 公司海外出货占比约 20%， 看好明年公司海外出货实现高增。 　　预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 3.74\5.06\6.52 元， 对应公司 8 月29 日收盘价 68.14 元， 2023-2025 年 PE 分别为 18.2\13.5\10.5 倍， 下调公司 2023-2025 年归母净利润分别为 36.5/49.4/63.7 亿元， 公司当前估值到达较低位置， 我们看好公司后续产品结构变化带来的盈利能力修复和明年海外出货高增， 维持“买入-A”评级。 　　风险提示 　　下游需求不及预期， 产能释放不及预期， 原材料价格上涨或波动超预期，盈利水平不及预期。