天风证券-盛路通信-002446-持续深耕军、民两用通信领域，未来持续发展可期-210604

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军民两用通信技术，底蕴深厚技术领先公司是一家技术底蕴深厚的军、民两用通信技术企业，具有近20余年的发展历史。

业务集研发、生产、销售、服务于一体，是国家级高新技术企业。

1）军工电子方面，公司分别在我国的军工重镇南京和成都进行布局，主要从事微波器件、混合集成电路及相关组件、及复杂电磁环境下进行电子战的超宽带信号处理微系统的设计、开发、生产、销售与服务，在研发实力和业务规模方面，处于国内军用微波行业民营企业的前列；2）民用通信方面，公司是国内领先的通信天线、射频设备、整体解决方案的研发、生产和销售企业，掌握通信天线、射频微波尤其是毫米波产品设计和制造的关键技术，相关产品研发能力处于国际先进水平。

剥离合正电子、优化业务结构，轻装上阵再度起航受行业影响，公司原子公司合正汽车电子业务收入明显下降，自2019年以来出现了持续大额的亏损。

2020年9月，公司出售了合正电子100%股权并完成了股权转让工商变更登记，公司不再持有合正电子的股权，合正电子将不再纳入公司合并报表范围。

公司剥离汽车电子业务，同时军工电子订单旺盛，未来有望持续提高盈利水平。

公司18-20年归母净利润分别为1.21亿、-7.57亿和1.81亿元，20年实现同比扭亏增长123.95%。

国内军工产业需求加速增长，保持较强竞争力公司的军工电子业务专注于微波毫米波器件、微波混合集成电路及相关组件、系统的设计、开发、生产、销售与服务。

公司产品具有频率高、频带宽、小型化、集成度高、动态范围大、抗干扰能力强、宽温度范围、电磁兼容性能好等特点，可广泛应用于航空、航海、航天、通讯、遥感、遥测、各类雷达、电子对抗等高科技领域。

目前，公司产品已在机载、舰载、弹载、车载等武器平台得到广泛应用，客户为国内大型的军工集团、科研院所、整机厂商等。

同时，我国国防支出持续保持较高增长水平，近几年增速略微放缓，依旧保持稳定增长。

2019年我国国家财政国防支出12122.1亿元，同比增长7.46%。

我们认为，国防支出持续增长，同时带动军工信息化建设，有望促使公司军工电子业务在未来更进一步。

受益于5G建设，民用通信业务总体有望平稳向上工信部数据表明，我国基站数量发展迅速。

2020年，全国移动通信基站总数达931万个，全年净增90万个。

其中4G基站总数达到575万个，城镇地区实现深度覆盖。

5G网络建设稳步推进，按照适度超前原则，新建5G基站超60万个，全部已开通5G基站超过71.8万个，其中中国电信和中国联通共建共享5G基站超33万个，5G网络已覆盖全国地级以上城市及重点县市。

我们认为基站数量在未来有望保持稳定增长，由此带动基站天线需求的增长有望为公司业务持续助力。

盈利预测与投资建议：得益于公司军工电子订单持续景气、5G基站建设以及室分领域的稳步发展，同时公司具备优质的客户资源以及完善的质量、交付能力，未来持续增长可期。

预计公司21-23年净利润为2.0亿、2.5亿和3.1亿元，对应EPS分别为0.22、0.28和0.34元。

参考行业内可比公司估值水平，我们认为公司21年合理PE为33x，对应目标价7.26元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：产业政策变化风险、公司技术发展不及预期、经营管理风险、海外业务不及预期、运营商资本开支不及预期等。