天风证券-九阳股份-002242-电饭煲市占率收入双增长，西式空炸增速承压-230830

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（以下内容从天风证券《电饭煲市占率收入双增长，西式空炸增速承压》研报附件原文摘录）
　　九阳股份(002242) 　　事件：公司2023年H1实现营业收入43.18亿元，同比-8.34%，归母净利润2.47亿元，同比-28.65%；其中2023Q2实现营业收入24.25亿元，同比+1.83%，归母净利润1.26亿元，同比-30.19%。 　　电饭煲品类平稳增长，空炸炊具增速承压 　　分业务看，23H1公司营养煲业务收入平稳增长，同比+7.34%，其余业务均同比下滑，其中食品加工机/西式电器/炊具收入同比分别-16.97%/-17.12%/-31.62%，炊具下滑较为显著。根据奥维数据显示，23H1线上电饭煲行业销售同比-6.3%，其中九阳市占率为12.89%，同比+1.51pct，销额同比+6.2%，公司表现好于行业。分地区看，23H1公司内外销收入同比为-17.02%/+49.21%，外销营收增速较好，收入占比有所提升。 　　营养煲品类贡献毛利，公司优化费用投入提升效率 　　2023年H1公司毛利率为27.08%，同比-1.69pct，净利率为5.74%，同比-1.46pct；其中2023Q2毛利率为26.46%，同比-4.4pct，净利率为5.19%，同比-2.23pct。分业务看，23H1公司三大核心业务中营养煲毛利率同比+1.18pct，食品加工机毛利率同比持平，西式电器毛利率下滑较多，同比-5.72pct。根据奥维数据显示，23H1空气炸锅行业均价同比-31元，九阳空炸均价同比-65元，均价降幅高于行业，空炸均价的下降及行业增速的走弱或将带来公司西式业务毛利下滑。分地区看，23H1内外销毛利率同比分别为+0.09/+0.03pct，内外销毛利率均有增长，内销贡献更多。 　　公司2023年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为14.37%、3.85%、3.98%、-0.97%，同比-0.85、+0.62、+0.35、-0.32pct；其中23Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为15.82%、3.65%、3.6%、-1.35%，同比-3.49、+0.75、+0.13、-0.26pct。公司销售费用率下降较多，其中渠道、售后及广告费同比-20%。公司努力提升运营能力，通过平台化生产、柔性化交付、产销联动等提质增效的举措，实现公司各业务板块都以零售终端为导向驱动，优化利润水平。 　　投资建议：公司上半年电饭煲品类带动营养煲业务增长，空气炸锅品类由于行业较为疲软，使西式品类增速承压。随着公司后续推出更多新品，我们认为23年公司在收入端呈现更加均衡发展，同时有望补足在22年增速较缓慢的炊具、清洁电器等品类。随着宏观环境逐步好转，公司未来有望走出低谷。根据公司的中报，我们适当下调了公司的营收增速，预计23-25年公司归母净利润为6.0/6.8/7.4亿元（前值7.2/8.4/9.5亿元），对应动态PE为17.9x/16x/14.6x，维持“增持”评级。 　　风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。