中银证券-森马服饰-002563-Q2经营稳健恢复，期待业绩进一步复苏-230830

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（以下内容从中银证券《Q2经营稳健恢复，期待业绩进一步复苏》研报附件原文摘录）
　　森马服饰(002563) 　　公司于8月28日发布2023年中报，H1实现营收55.60亿元，同降1.44%。归母净利润5.16亿元，同增393.94%，H1经营情况稳健恢复，看好消费情绪进一步改善下公司继续释放盈利弹性，维持增持评级。 　　支撑评级的要点 　　童装业务保持稳健增长，直营渠道展现良好韧性。公司H1实现营收55.60亿元，同降1.44%。归母净利润5.16亿元，同增393.94%%，其中Q2单季度实现营收25.58亿元，同增9.71%；归母净利润2.05亿元，同增295.81%，Q2经营情况保持稳健恢复。分业务看，休闲服饰业务H1营收16.84亿元，同降15.06%，休闲服饰业务目前处于较为稳定的发展阶段，森马主品牌线下门店年轻化调整持续推进，渠道持续调整，H1门店较年初下降57家至2694家，整体仍受到宏观消费环境波动的影响。H1童装业务营收38.25亿元，同增6.34%。公司巴拉巴拉品牌童装龙头优势显著，以品类和产品心智打造来强化消费者认知。H1奥特曼联名系列T恤销售超亿元，成为超级爆品。同时对门店结构进行全面优化，重点推进了高端店、核心店以及奥莱渠道的建设，H1门店数量较年初增长53家至5442家。分渠道看，H1直营/加盟渠道营收6.70/21.47亿元，同增21.97%/7.41%，直营渠道展现良好的经验韧性。线上渠道营收同降6.39%至26.07亿元，受电商竞争加剧影响有所波动。综合来看H1公司在逆势经营下保持稳健恢复，童装业务展现良好稳定性。 　　盈利水平有所修复，经营指标有所改善。H1毛利率为44.64%，同增3.50pct，公司持续提升运营效率，同时高毛利率直营渠道占比提升，盈利水平回升显著。销售费用率/管理费用率同降2.52/0.12pct至25.20%/5.02%，控费效果良好，公司持续推进精细化运营，注重费用投放效率，广宣费和服务费有所下降。H1净利率为9.25%，同比增长7.75pct，总体来看公司盈利水平有所回暖，期待消费情绪释放带动终端销售进一步提升，公司盈利水平持续增长。H1末公司存货周转天数同比下降12天至205天，公司逆势经营下积极应对库存问题，库存水平环比有所改善。应收账款周转天数同降5天至31天。 　　看好公司业绩改善，童装龙头地位持续提升。公司加强品牌建设，成人业务方面公司贴合年轻人喜好，全面升级品牌形象。巴拉巴拉围绕着“品牌引领、产品领先、效率驱动”三大目标提升门店运营效率与单店产出，看好基本面改善背景下公司盈利能力进一步增加，童装龙头地位稳健提升。 　　估值 　　当前股本下，考虑到内需恢复仍有不确定性，我们下调2023至2025年EPS至0.38/0.46/0.54元；市盈率分别为16/13/11倍，维持增持评级。 　　评级面临的主要风险 　　渠道扩张不及预期，疫情后消费复苏恢复不及预期，新品销售不及预期。