国盛证券-金牌厨柜-603180-零售稳健、整装提速，整体经营稳定-230830

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（以下内容从国盛证券《零售稳健、整装提速，整体经营稳定》研报附件原文摘录）
　　金牌厨柜(603180) 　　公司发布2023年中报：2023H1实现营业收入15.06亿元（同比+5.3%），归母净利润0.76亿元（同比-17.4%），扣非净利润0.43亿元（同比+5.4%）；单Q2收入9.32亿元（同比+8.1%），归母净利润0.44亿元（同比-29.9%），扣非净利润0.30亿元（同比+9.5%）。伴随线下经营环境复苏，此外公司降本提效举措落地，Q2收入及扣非净利润增长稳健。 　　平台办事处赋能零售，大宗稳健，整装发展提速。1）零售：2023Q2收入5.0亿元（同比+8.0%），毛利率为34.9%（同比-1.4pct），截至Q2末金牌厨柜/衣柜/木门/阳台卫浴/玛尼欧门店数分别为1833/1168/649/96/144家（较上年末+41/+77/+88/+22/+24家）。公司积极推动平台分公司、办事处的招商突破与终端门店赋能，渠道下沉提速，并通过数字化、管理、物流等维度赋能经销商，降低招商门槛，零售增长稳健。2）大宗：2023Q2收入3.3亿元（同比+8.9%），毛利率为15.8%（同比+1.3pct），公司通过代理运营加大优质央国企拓展力度，深挖存量资源、新签客户快速上量，大宗保持平稳。3）海外：2023Q2收入0.8亿元（同比-3.2%），毛利率为26.1%（同比+4.0pct），公司针对不同区域采取差异化市场策略，积极满足北美、澳洲及东南亚客户需求。4）整装：公司深化与头部家装公司合作，上半年新增38家整装门店至129家，整装业务实现高增。 　　品类协同深化，产品研发实力突出。2023Q2厨柜/衣柜/木门分别实现收入5.9亿元/2.6亿元/0.6亿元（同比-2.3%/+23.2%/+75.2%），毛利率分别为29.3%/27.8%/3.1%（同比+0.8pct/+1.2pct/-2.7pct）。公司横向推动品类多元化，橱衣木品类协同效应深化，同时合作头部家居品牌推进一体化整家，客单值有望提升；公司强化产品研发创新，自研烤漆套系产品性能突出、毛利率高，驱动收入增长提速；此外，公司顺应消费趋势打造个性化空间，上半年推出金牌X健身集成柜系列产品，多元场景布局有望持续强化品牌形象及贡献收入增量。 　　渠道结构影响毛利率，费用管控稳定。2023Q2公司毛利率为27.8%（同比-0.5pct），渠道结构调整、整装业务占比上升影响毛利率水平；2023Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为12.6%/4.8%/5.7%/-0.2%（同比+0.12pct/-0.05pct/-0.49pct/-0.15pct），归母净利率为4.7%（同比-2.5pct），公司通过机制完善赋能平台办事处，上半年人效、坪效均有所提升，整体费用管控稳定，降本增效成果日益显现。 　　现金流改善明显，营运能力稳定。2023H1公司净经营现金流为2.02亿元（同比+2.76亿元），营运能力方面，截至上半年末公司存货/应收/应付周转天数分别为89天/18天/109天（分别同比+0.4天/+4.6天/-9.2天），伴随销售回款增加，以及公司进一步优化库存及供应商采购管理，现金流回暖，营运能力整体稳定。 　　盈利预测与投资评级：公司强化管理赋能与零售变革，渠道、品类仍处扩张期，整装发展提速，我们预计2023-2025年归母净利润为3.2/3.9/4.7亿元，对应PE分别为13.7X/11.1X/9.2X，维持“买入”评级。 　　风险提示：线下消费复苏不及预期、地产超预期下滑、行业竞争加剧。