华西证券-伊利股份-600887-收入符合市场预期，毛销差亮眼，看好下半年恢复-230829

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（以下内容从华西证券《收入符合市场预期，毛销差亮眼，看好下半年恢复》研报附件原文摘录）
　　伊利股份(600887) 　　事件概述 　　23H1公司实现营业总收入662.0亿元，同比+4.3%；营业收入659.8亿元，同比+4.4%；归母净利润63.1亿元，同比+2.8%；扣非归母净利润58.0亿元，同比-1.5%。23Q2公司实现营业总收入327.6亿元，同比+1.1%；营业收入326.5亿元，同比+1.1%；归母净利润26.9亿元，同比+2.9%；扣非归母净利润24.8亿元，同比-4.5%。 　　分析判断: 　　23Q2收入符合预期，同行业趋势及蒙牛趋势 　　我们认为公司23Q2收入增速符合市场预期：剔除澳优主业预计同比持平，各业务实际增速均在市场预期内。分业务来看，23Q2液态奶/冰淇淋/奶粉分别实现收入206.8/53.6/60.8亿元，分别同比+0.5%/+19.2%/-8.9%；23H1澳优收入同比-4.5%。我们预计Q2澳优下滑幅度低于伊利奶粉主业，因此Q2奶粉主业下滑我们预计高于8.9%。 　　我们认为液态奶中常低温均预计同比低增，判断与二季度淡季需求相关，并且宏观经济持续修复下预计23Q2常低温环比均有一定消费恢复； 　　我们预计奶粉一方面受到新国标注册市场扰动，另一方面新生儿增速与行业竞争压力影响收入，判断下半年奶粉业务有望企稳； 　　我们认为公司冰淇淋增速依然保持稳健成长； 　　妙可蓝多23H1收入/归母净利分别同比-20.4%/-78.4%，我们认为公司奶酪业务可以参考妙可蓝多的情况，行业需求回暖尚需时间，判断奶酪端休闲属性对toC端影响大于toB端。 　　销售+管理费用率下降超1pct，资产减值+投资收益减少影响最终利润率 　　23Q2毛利率32.5%，同比基本持平，我们预计奶粉降速引发结构弱化叠加其余高毛利率产品（如奶酪、常温酸奶等）结构影响，叠加我们认为为应对旺季原材料需求喷粉增加导致资产减值损失对冲原奶成本下降红利，综合导致毛利率持平。23Q2销售/管理费用率分别18.0%/3.8%，分别同比-0.5/-0.5pct，保持了较好的下降力度。23Q2净利率8.3%，同比+0.1pct，我们判断由于单季度资产减值损失-3.4亿元（我们预计主因喷粉增加）+投资收益0.17亿元(上游牧场利润我们预计下降）占比相较同期影响超1pct，对冲了毛销差，最终影响利润率。 　　收入利润均预计下半年环比提升，核心关注需求回暖程度 　　我们认为23Q2收入影响核心在于奶粉和常温业务，下半年伴随注册制扰动逐步归整及需求回归，增速有望环比提升。7月我们判断常温增速环比6月略好。由此带来毛利率弹性叠加下半年继续有望持续严控的费用下降，利润率提升具备确定性。全年目标收入预计中个位数，内生利润率+30bp目标不变。 　　投资建议 　　根据中报调整盈利预测，23-25年营业收入由1355/1485/1616亿元下调至1293/1404/1523亿元；归母净利由109/124/140亿元下调至101/115/131亿元；EPS由1.70/1.94/2.19元下调至1.58/1.81/2.05元，2023年8月29日收盘价26.62元对应估值分别17/15/13倍，下半年基本面有望环比提升，叠加食品饮料板块下半年预期上升，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　宏观经济下行影响消费需求；食品安全问题；旺季需求不及预期；行业内竞争加剧等。