浙商证券-金马游乐-300756-点评报告：投资大连之星摩天轮项目；“先进游乐装备+现代游乐服务”双轮驱动-210604

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投资大连之星摩天轮项目，可获得设备采购、运营管理费用和利润分成公司公告：公司及子公司金马文旅发展与大连星源、大连之星娱乐发展公司拟就共同投资经营管理大连市星海广场大型摩天轮项目签署《合作投资协议》。

本项目总投资2亿元，其中设备投资约1.6亿元，配套建设投资约4,000万元。

项目资金来源为资本金2000万元（金马文旅发展出资980万元，股权占比49%；大连星源出资1020万元，股权占比51%），其余通过股东借款、对外融资解决。

项目公司将获得大连之星项目20年的经营权。

大连之星摩天轮项目：1）可采购公司生产的摩天轮产品，为公司带来游乐设施订单；2）金马文旅全权负责项目公司运营管理，每年可收取一定的运营管理费用；3）项目运营产生利润，公司可根据股权比例享受相应的利润分成。

“先进游乐装备制造业+现代游乐服务业”双轮驱动，2021年业绩迎反转公司是国内大型游乐设施龙头，拥有全类别大型游乐设施A级资质，与万达、欢乐谷和方特等长期合作，也是国际知名主题公园在国内的唯一供应商；出资设立金马文旅科技、金马文旅发展；出资收购华创旅游咨询管理51%股权；与广州大学管理学院签订人才培养协议，拓展文旅终端运营。

大连之星摩天轮项目是公司首个落地的文旅终端运营项目。

2020年受新冠疫情影响，公司营收和净利润分别下降39%和118%；2021年疫情受控后补偿性需求释放、游乐设施的更新和进口替代，公司业绩有望迎来反转。

Q1公司营收同比增长677%，净利润同比增长300%。

毛利率和净利率分别为63%和30%，同比2019年Q1分别提升2pct和19pct。

主题公园布局正向二三线城市加速渗透，未来5年总投资可达1300亿元根据海外经验，人均GDP超过8000美元是主题公园发展分水岭。

2015年我国已经进入主题公园快速发展的黄金期。

主题公园的布局正由一线城市向二三线城市加速渗透。

根据AECOM《中国主题公园项目发展预测报告》的数据，2025年前将建设完成的项目至少有70个。

目前在建项目约50个，2021年至2025年的投资总额预计为人民币1,300亿，平均投资额约为每座人民币29亿。

盈利预测及估值预计2021-2023年归母净利润分别为1.7/2.1/2.5亿元，同比增长-/30%/18%，对应PE估值20/15/13倍，维持“买入”评级。

风险提示：1）新冠疫情反复导致项目交付可能推迟；2）文旅终端运营项目推进不达预期；3）游乐设施发生安全事故导致公司品牌受损。