天风证券-科前生物-688526-抢开市场逆周期实现量利双升，非瘟疫苗／宠物动保打开新市场空间-230829

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（以下内容从天风证券《抢开市场逆周期实现量利双升，非瘟疫苗/宠物动保打开新市场空间》研报附件原文摘录）
　　科前生物(688526) 　　事件： 公司 2023 年上半年营业总收入 5.32 亿元，同比+35.11%，归母净利润 2.39 亿元，同比+50.31%。其中单二季度实现营收 2.52 亿元，同比+32.13%，归母净利润 1.04 亿元，同比+51.62%。 　　公司利润逆势实现量利双升 　　2023 年 H1 公司营收、利润同比增幅显著，主要原因为：①下游生猪养殖业的发展，公司抢抓机遇开拓市场，多个产品实现收入大幅增长。 ②23H1母猪存栏去化，但总生猪存栏数（农业农村部、国家统计局）同比去年低基数仍有小幅增长； ③下游养殖端整体资金情况较紧张，但规模客户资金相对有保障，公司直销渠道收入占比较高（ 2022 年为 70%）影响幅度相对较小。 　　非强免猪苗龙头，伪狂、腹泻优势突出，圆环新增长曲线待发 　　①猪伪狂疫苗： 连续 5 年市占率第一地位稳固，自研本地毒株优势+主要品类高覆盖；②猪腹泻苗： 变异株腹泻二联灭活疫苗、二联活疫苗，填补国内空白， 2017-21 年实现市占率 13%到 43%（ 21 年市占率第一） 的高速增长， 猪胃肠炎-腹泻-δ冠状三联即将进入复核检验（截至 23H1），公司腹泻苗有望加速领跑行业；③猪圆环苗：产品矩阵持续补全， 23 年初圆副联苗上线销售， 圆支二联苗已经入已进入新兽药复核试验阶段， 23 年内有望落地，圆环 2d 亚型苗进度国内领先，未来圆环市占率有望取得新突破（ 21年为 9%）。 　　新市场，大空间，新格局：布局非瘟疫苗、宠物动保广阔市场 　　①联手华中农大加速非瘟疫苗研究进程： 我们预计非洲猪瘟市场苗潜在规模有望达 300 亿元以上，或将成为动保板块最大单品。公司有亚单位疫苗、载体疫苗两条路径，有望较早进入，获得业绩新空间！ ②宠物市场火热，宠物动保广阔。 我国宠物动保市场 22 年规模有望达 55 亿元，且未来几年内有望维持 16%高复合增速。公司与长江学者团队重点合作研究的重要宠物大单品猫三联疫苗，或将为公司宠物板块增收创利。 　　投资建议： 维持“买入”评级！ 　　下游生猪行业持续低迷，对应公司利润空间受到挤压， 我们下调公司2023-2025 年收入有望达 14.03/16.71/19.31 亿元（前值 14.04/17.03/19.94亿元），同比增长 40%/19%/16%；归母净利润为 6.04/7.32/8.40 亿元（前值6.46/7.95/9.19 亿元），同比增长 47%/21%/15%。对应当前市值 PE 为 16 倍、13 倍、 12 倍。 　　风险提示： 生猪行业补栏不达预期；新品推出节奏不达预期；市场竞争加剧；募集资金投资项目实施风险；经营资质的行政许可风险