国盛证券-比音勒芬-002832-半年报成绩斐然，高端运动时尚龙头优势凸显-230830

文本预览：

《国盛证券-比音勒芬-002832-半年报成绩斐然，高端运动时尚龙头优势凸显-230830（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国盛证券-比音勒芬-002832-半年报成绩斐然，高端运动时尚龙头优势凸显-230830（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

（以下内容从国盛证券《半年报成绩斐然，高端运动时尚龙头优势凸显》研报附件原文摘录）
　　比音勒芬(002832) 　　公司基本面表现卓越，领跑行业，2023H1收入同增28%/业绩同增41%。1）公司发布中报，2023H1收入/业绩/扣非业绩分别为16.8/4.2/3.8亿元，同比分别+28%/+41%/+43%，非经常损益（0.35亿）主要系政府补助（0.22亿）及理财产品收益（0.19亿）。2）单二季度来看，2023Q2收入/业绩分别为6.0/1.2亿元，同比分别+20%/+40%，基本面表现亮眼。 　　2023H1实现高质量增长，净利率近25%。1）伴随着品牌力和产品结构的优化，2023H1公司毛利率同比+1.6pct至77.2%（单Q2毛利率同比+4.1pct至79.7%）；2）2023H1销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.9/+1.1/-0.4/-0.4pct至38.7%/7.3%/3.1%/-0.9%，其中管理费用主要系并购相关中介服务费增加；3）综合以上，2023H1净利率同比+2.2pct至24.7%（单Q2净利率同比+2.7pct至19.0%）。 　　店铺运营质量提升，全年业绩有望快速增长。1）线下：2023H1公司直营/加盟分别实现收入12.47/3.30亿元，同比分别+31%/+20%。量价拆分来看：①店数：上半年门店结构优化，我们判断下半年有望进入净开阶段。2023H1末公司店数较年初净增2家（新开47家，关闭45家）至1193家，其中直营持平为579家/加盟净增加2家至614家，我们预计2023年店数有望净增100~150家。②店效：公司客群粘性高、销售人员激励机制完善，同时品牌力、产品力持续升级，考虑渠道质量的提升、次新店成长贡献，我们判断2023H1店效同比明显提升、2023全年趋势预计持续。2）电商：2023H1线上销售同比+11%至0.93亿元，公司布局多个电商平台，精准匹配客群流量并引流线下，建立全渠道融合体系。3）综合来看，在拓店+店效提升的双轮驱动下，我们估计2023年公司收入有望同比增长25%左右/业绩同比增长30%+。 　　主品牌坚持品质化、高端化、年轻化，优质产品持续迭代。1）公司主品牌建立完善的产品体系并每年持续迭代推新。①强调高品质、功能性，深度聚焦T恤品类，与GORETEX、OUTLAST等国际面料供应商深度合作并定向开发，推出舒适度佳、功能性强的服饰产品系列。②坚持以创新引领产品设计，持续迭代“故宫宫廷文化联名”引领消费者需求。③运动系列2022年起独立开店，户外系列产品SKU进一步丰富，深挖高端运动时尚市场潜力。2）营销方面，针对品牌形象及客群进行精准性曝光，包括合作国家队征战杭州亚运会及巴黎奥运会、举行20周年晚会庆典活动、合作央视媒体进行品牌理念分享等，契合品牌定位、营销效果显著。 　　中长期持续成长动力强，多品牌战略为发展打开想象空间。1）据7月27日公司公告，第四期员工持股计划完成股票购买，本次员工持股计划范围广、规模大，董事长进行兜底，有望调动员工积极性从而带动中长期业绩增长潜力。3）长期来看，目前公司多品牌矩阵初建，我们估计外延收购的两大国际品牌CERRUTI1881和KENT&CURWEN目前仍在孵化中，预计新品2024年秋冬全新亮相，中长期有望贡献新的增长动力。 　　存货周转优化，现金储备充沛。2023H1末存货同比+8.2%至6.9亿元，上半年存货周转天数同比-27.6天至335.6天，后续有望持续改善。公司现金流优渥，为业务增长奠下基础，2023H1经营性活动现金流量净额6.1亿元（约为同期归母净利润的1.5倍）。 　　投资建议。主品牌卡位运动时尚优质赛道，其他品牌为长期发展上拓天花板，我们预计2023-2025年公司归母净利润为9.50/11.76/14.45亿元，当前价对应2023年PE为21倍，中长期业绩有望快速增长、估值具备提升空间，维持“买入”评级。 　　风险提示：消费环境波动风险；渠道扩张不及预期；威尼斯品牌孵化不达预期；收购品牌效果不达预期；运动时尚景气度回落。