浙商证券-家家悦-603708-家家悦中报点评：量贩零食加速扩张，股权激励助力成长-230830

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（以下内容从浙商证券《家家悦中报点评：量贩零食加速扩张，股权激励助力成长》研报附件原文摘录）
　　家家悦(603708) 　　投资要点 　　家家悦发布H1财报：公司2023H1实现营业总收入90.91亿元，同比-3.07%，同比2019年+25.13%，实现归母净利润1.84亿元，同比+6.36%，同比2019年-18.58%，净利率2.00%，同比+0.33pct，同比2019年-1.04pct。 　　主业表现稳健，公司稳中求进：公司2023H1实现营业收入90.91亿元，同比-3.07%，同比2019年+25.13%，其中公司2023Q2实现营业总收入41.83亿元，同比-2.07%，同比2019年同期+20.86%。 　　公司23Q2新增直营店9家，零食店5家，协议店17家，截至Q2共有直营店/加盟店961家/34家，对比2022H1为960家/32家。综合超市/社区生鲜超市/乡村超市/百货店/其他业态分别拥有直营店254/400/229/14/64家，各业态主营业务收入同比变化-3.51%/-8.69%/-5.76%/-9.99%/-11.03%。其中省内/省外分别为835/129家，对比2022H1834/129家，建筑面积206/54万平方米。 　　零食品牌模式跑通，加盟提高开店斜率。2023年4月首家直营门店“悦记零食”开业后，公司快速推出了不同场景门店，面积从90平米至400平米不等。并进行了品类优化升级，丰富SKU，精选来自全球的进口食品、特色产品、坚果干货、蜜饯果脯、鱼类海鲜、肉类制品等1000+种零食。在直营业务模式跑通后放开加盟业务，截至Q2新增零食店5家。7月29日，悦记·好零食济南首店，历城御景台街店开业。 　　持续推进数字化和供应链建设。线上运营方面，公司搭建家家悦跨业态全渠道会员通权益通的会员体系，开发直播、社区拼团等线上线下融合的模式和场景，23H1线上业务约767万单，同增40%，线上销售占比5.44%，同增1.3%。供应链方面，启动“定时达”供应链云项目，济南商河智慧物流园项目一期初步投入使用，淮北综合产业园二期项目启动，完善构建三小时配送圈能力。 　　激励充足，内部经营积极性提升。7月3日向符合条件的372名激励对象，包括366名核心管理和技术骨干首次授予1310.50万份股票期权，行权价格13元/股。在客流复苏，公司多业态发展的背景下，看好股权激励为区域密集立体化布局、多业态协同发展，持续进行业态优化创新提供充足的动力。 　　盈利预测：预计公司2023/2024/2025分别实现收入191.0亿元/201.2亿元/212.3亿元，同增5.0%/5.4%/5.5%，归母净利润2.9亿元/3.4亿元/4.2亿元，同比+442/+16%/+25%，对应PE26X/23X/18X，维持买入评级。 　　风险提示：1、消费力下降超预期；2、门店客流量不及预期；3、公司开店不及预期；4、量贩零食店竞争加剧。