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龙源电力(001289) 核心观点： 事件： 公司发布2023年半年报，上半年实现营收198.52亿元，同比下降8.40%；实现归母净利润49.58亿元（扣非48.96亿元），同比增长14.45%（扣非增长14.83%）；其中第二季度实现归母净利润26.24亿元（同比增长26.24%）。 整体盈利能力提升，补贴收回速度放缓 上半年电力业务营收175.76亿元（同比+5.43%），毛利率44.73%（同比-1.17pct）；其他业务营收22.75亿元（同比-54.51%），毛利率15.68%（同比+6.45pct）；整体毛利率41.40%（同比+3.96pct），主要是由于高毛利的电力业务占比提升；净利率28.47%（同比+4.76pct），ROE（摊薄）6.87%（同比+0.14pct）；期间费用率9.06%（同比-0.26pct），其中财务费用率8.13%（同比-0.18pct），成本控制能力良好；经营性净现金流79.97亿元（同比-50.16%），主要由于上半年仅收回补贴5.27亿元，较去年同期减少109.12亿元；截至上半年末，公司资产负债率63.74%（同比+0.81pct）；应收款项融资337.454亿元（同比+15.2%），主要由于应收可再生能源补贴款增加。 装机及发电量稳健增长，7月发电量增速加快 截至上半年末，公司累计控股装机31.62GW，其中风电/火电/其他可再生能源分别为26.32GW/1.88GW/3.43GW，上半年风电/其他可再生能源新增投产0.13GW/0.39GW。受益于机组可靠性提升以及平均风速上升，上半年风电平均利用小时数1271小时（同比+8.4%）。装机及利用小时数增长提升发电量，上半年公司发电量397.47亿千瓦时（同比+9.48%），其中风电发电量331.08亿千瓦时（同比+9.57%），其他可再生能源发电量16.10亿千瓦时（同比+96.75%），火电发电量50.28亿千瓦时（同比-4.61%）。进入下半年风光资源依然较好，7月公司风电发电量47.84亿千瓦时（同比+27.6%）,其他可再生能源发电量5.45亿千瓦时（同比+189.44%）。电价方面，上半年公司所有电源平均上网电价457元/MWh（同比-4.4%），其中风电上网电价469元/MWh（同比-3.5%），主要由于市场交易规模扩大、平价项目增加以及结构性因素综合所致；光伏上网电价313元/MWh（同比-33.7%），主要由于于新投产的光伏项目均为平价项目。 在手储备项目充足，光伏建设有望提速 上半年公司新签订开发协议29.34GW（同比+77.94%），其中风电15.32GW、光伏14.02GW，均位于资源较好地区。上半年累计取得开发指标4.01GW，其中通过平竞价取得开发指标3.07GW，包括风电1.58GW，光伏1.49GW；2021-2022年累计取得开发指标36.74GW。充足的项目储备为公司发展提供广阔空间。年初以来光伏组件价格下降明显，近期中标价格普遍在1.2-1.3元/W，达到历史最低水平，光伏项目经济性提升，项目建设有望加速。 集团风电业务整合平台，后续资产注入有望加速 公司是国家能源集团风电业务整合平台，集团已承诺未来三年内逐步将存续风力发电业务资产注入公司。截至2021年底，国家能源集团体内龙源电力外的控股风电装机超过20GW，接近公司现有风电装机26.32GW。2022年集团已注入约2GW，为完成承诺后续注入进度有望加速。 估值分析与评级说明 预计公司2023-2025年归母净利润分别为81.96亿元、93.14亿元、108.24亿元，对应PE分别为17.7倍、15.6倍、13.4倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 风电光伏装机规模低于预期；可再生能源补贴回款速度低于预期；上网电价下调；新项目造价上升等。
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（以下内容从中国银河《装机及发电量稳健增长，在手储备项目充足》研报附件原文摘录）龙源电力(001289) 核心观点： 事件： 公司发布2023年半年报，上半年实现营收198.52亿元，同比下降8.40%；实现归母净利润49.58亿元（扣非48.96亿元），同比增长14.45%（扣非增长14.83%）；其中第二季度实现归母净利润26.24亿元（同比增长26.24%）。 整体盈利能力提升，补贴收回速度放缓 上半年电力业务营收175.76亿元（同比+5.43%），毛利率44.73%（同比-1.17pct）；其他业务营收22.75亿元（同比-54.51%），毛利率15.68%（同比+6.45pct）；整体毛利率41.40%（同比+3.96pct），主要是由于高毛利的电力业务占比提升；净利率28.47%（同比+4.76pct），ROE（摊薄）6.87%（同比+0.14pct）；期间费用率9.06%（同比-0.26pct），其中财务费用率8.13%（同比-0.18pct），成本控制能力良好；经营性净现金流79.97亿元（同比-50.16%），主要由于上半年仅收回补贴5.27亿元，较去年同期减少109.12亿元；截至上半年末，公司资产负债率63.74%（同比+0.81pct）；应收款项融资337.454亿元（同比+15.2%），主要由于应收可再生能源补贴款增加。 装机及发电量稳健增长，7月发电量增速加快 截至上半年末，公司累计控股装机31.62GW，其中风电/火电/其他可再生能源分别为26.32GW/1.88GW/3.43GW，上半年风电/其他可再生能源新增投产0.13GW/0.39GW。受益于机组可靠性提升以及平均风速上升，上半年风电平均利用小时数1271小时（同比+8.4%）。装机及利用小时数增长提升发电量，上半年公司发电量397.47亿千瓦时（同比+9.48%），其中风电发电量331.08亿千瓦时（同比+9.57%），其他可再生能源发电量16.10亿千瓦时（同比+96.75%），火电发电量50.28亿千瓦时（同比-4.61%）。进入下半年风光资源依然较好，7月公司风电发电量47.84亿千瓦时（同比+27.6%）,其他可再生能源发电量5.45亿千瓦时（同比+189.44%）。电价方面，上半年公司所有电源平均上网电价457元/MWh（同比-4.4%），其中风电上网电价469元/MWh（同比-3.5%），主要由于市场交易规模扩大、平价项目增加以及结构性因素综合所致；光伏上网电价313元/MWh（同比-33.7%），主要由于于新投产的光伏项目均为平价项目。 在手储备项目充足，光伏建设有望提速 上半年公司新签订开发协议29.34GW（同比+77.94%），其中风电15.32GW、光伏14.02GW，均位于资源较好地区。上半年累计取得开发指标4.01GW，其中通过平竞价取得开发指标3.07GW，包括风电1.58GW，光伏1.49GW；2021-2022年累计取得开发指标36.74GW。充足的项目储备为公司发展提供广阔空间。年初以来光伏组件价格下降明显，近期中标价格普遍在1.2-1.3元/W，达到历史最低水平，光伏项目经济性提升，项目建设有望加速。 集团风电业务整合平台，后续资产注入有望加速 公司是国家能源集团风电业务整合平台，集团已承诺未来三年内逐步将存续风力发电业务资产注入公司。截至2021年底，国家能源集团体内龙源电力外的控股风电装机超过20GW，接近公司现有风电装机26.32GW。2022年集团已注入约2GW，为完成承诺后续注入进度有望加速。 估值分析与评级说明 预计公司2023-2025年归母净利润分别为81.96亿元、93.14亿元、108.24亿元，对应PE分别为17.7倍、15.6倍、13.4倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 风电光伏装机规模低于预期；可再生能源补贴回款速度低于预期；上网电价下调；新项目造价上升等。
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