海通国际-青岛啤酒-600600-2023年中期业绩点评：成本改善逐季显现，高端化势能延续-230829

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（以下内容从海通国际《2023年中期业绩点评：成本改善逐季显现，高端化势能延续》研报附件原文摘录）
　　青岛啤酒(600600) 　　事件。23H1公司实现营收215.9亿，同比+12.0%，归母净利润34.3亿，同比+20.1%，扣非归母净利润32.3亿，同比+24.6%；23Q2公司实现营收108.9亿，同比+8.2%，归母净利润19.7亿，同比+14.4%，扣非归母净利润18.8亿，同比+19.8%。 　　二季度价增贡献主要增量，中高端及以上占比创新高。23H1公司实现啤酒销量502.3万千升，同比+6.4%，主品牌/其他品牌同比+8.2%/4.3%，中高端以上产品量增15%，其中经典+15.5%至140万千升，纯生+20%，白啤+40%以上。由此推算，23Q2公司实现啤酒销售266.0万千升，同比+2.7%，主品牌/其他品牌同比+8.9%/-3.6%，中高端以上产品量增18.6%，占比提升5.8pct至70.2%。 　　23H1/23Q2公司吨价同比提升5.3%/5.4%至4253.5/4092.3元。整体来看，23Q2主品牌的量增/啤酒吨价环比23Q1提升1.4pct/0.6pct，产品结构升级持续。分地区来看，山东/华北/华东/华南/东南收入增速达+13.5%/10.9%/13.9%/7.8%/6.4%，山东省内基地市场发展稳健，省外收入占比略降0.8pct至37.9%。 　　吨成本预计逐季改善，开源节流助力利润释放。23H1/23Q2公司毛利率同比+1.1pct/1.8pct至39.2%/40.1%，23Q2毛利率环比23Q1提升1.8pct，主要来自于结构升级以及部分区域产品调价贡献。23H1/23Q2吨成本同比+3.5%/2.3%，较同行业改善节奏略慢，主因Q2仍在消化大麦的高价库存，7月公司生产成本接近持平，预计下半年成本下行逐渐明显。23H1公司销售费用率/管理费用率/其他收益的销售百分比同比+0.1pct/-0.6pct/-0.5pct至11.1%/3.0%/0.8%，公司持续推进费投的开源节流工作，助力盈利水平持续提升。23H1/23Q2公司净利润率同比+1.1pct/1.0pct至15.9%/18.1%。 　　投资建议及盈利预测。销量端：短期旺季受基数影响，公司普低档产品销售略有承压，9月份后低基数效应下拐点可期，叠加下半年消费场景全面扩展以及刺激消费政策的逐步出台，啤酒消费有望提振。预计公司全年有望实现量（中低个位数）价（中个位数）齐增。成本端：当前公司已完成了去年底高价大麦库存的消化，根据我们近期成本周报跟踪，上半年以来，玻璃、铝材价格逐步下探，利好整体成本下行；同时商务部宣布澳麦双反政策结束，有望为公司在较低价位锁定来年大麦价格提供可能。费用端：我们预计今年销售费用投放节奏将恢复正常，但公司将持续推进开源节流工作，全年费率持平或者微降。我们预计公司2023-2025年EPS分别为3.32/3.91/4.45元（前值为3.33/3.97/4.17元），考虑到近期啤酒企业估值下移，但公司作为国内啤酒龙头，高端化进程仍在持续，给予2023年37xPE（此前为40x），目标价由133元下调至124元，维持优于大市评级。 　　风险提示：需求恢复缓慢、居民消费力下降、原材料价格再次上涨