招商银行-2021年5月宏观经济月报：花开初夏-210601

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宏观概览：等待疫苗复苏，国内延续修复海外宏观当前欧美经济仍然运行在疫情模式之上，政策是推动经济修复的主要力量，复苏呈现出需求恢复快于生产，商品零售好于服务消费，经济回升快于就业增长的非均衡模式。

国家间防疫政策、经济政策的不同步导致欧美修复速度快于新兴市场国家，全球消费回升速度快于供给修复速度，进而使全球供需失衡，大宗商品价格持续上涨。

“疫苗复苏”即将开启。

从美国、英国、以色列的经验来看，接种率和确诊人数之间呈现明显的反向关系，说明疫苗对于降低确诊、住院、死亡，缓解医疗资源压力有较大帮助。

未来随着疫苗覆盖率提升，疫情减弱，经济活动将逐渐回归常态。

预计年中美国的“疫苗复苏”将开始加速，具体将表现为解除封锁、生产恢复、服务业回升实体经济当前经济仍处于“稳增长压力较小的窗口期”，经济稳步复苏的态势未发生变化，经济增长中的积极因素增多。

出口受发达国家在复苏过程中的需求外溢，以及印度等发展中国家疫情恶化导致的订单转移推动，保持强劲，持续拉动工业生产。

内需不断回升，各分项的恢复动能呈现边际调整。

房地产投资继续保持较高增速，制造业投资增速边际上行，基建投资受财政监管驱严约束增速回落，而消费复苏依旧乏力。

未来仍需警惕复苏过程中出现的消费受到制约、投资后劲不足、小微企业修复较缓等问题。

国际大宗商品价格上涨带来“输入型通胀”，持续对PPI形成冲击，并使下游企业利润受到挤压。

4月工业生产价格大幅上升，居民消费价格温和上涨，PPI-CPI剪刀差进一步扩大，使工业企业利润增长出现结构性差异，部分下游消费品制造业利润承压。

前瞻地看，尽管来自外部的输入型通胀压力有所加大，但我国供大于求的经济基本面和精准调控的政策面均不支持大规模价格上涨，长期通胀的基础并不存在。

货币财政宏观政策保持以稳为主。

货币政策延续了稳步回归中性的政策基调。

4月社融增速继续下行并逐渐向名义GDP增速靠拢。

表内信贷仍然旺盛，信用收缩主要体现在表外融资和债券融资。

未来狭义流动性有望保持平稳，广义流动性则将继续收敛，需关注区域性金融风险和美债收益率快速上行等问题。

财政政策基调依然较为审慎。

4月财政收入持续修复，财政支出增速边际小幅回升。

今年财政政策的重心在于化解地方政府隐性债务风险、推动广义政府杠杆率下降，积极程度较去年有所减弱。

财政后置的特征或将对年中和下半年的经济形成一定的支撑。