国盛证券-王府井-600859-主业修复，免税项目渐爬坡-230829

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（以下内容从国盛证券《主业修复，免税项目渐爬坡》研报附件原文摘录）
　　王府井(600859) 　　事件：8月25日，公司发布2023年中报，上半年实现营业收入63.8亿元/同比+11.07%，归母净利润5.18亿元/同比+36.05%，扣非归母净利润4.59亿元/同比+183.60%，恢复至2021年同期类似水平；单二季度实现营业收入30.13亿元/同比+24.01%，归母净利润2.91亿元/同比+6428.91%，扣非归母净利润2.35亿元/同比+234.13%，大幅恢复。 　　主业修复，门店调整，品牌升级逐步落地。1）截至期末，公司共拥有百货/奥莱/购物中心/超市门店36/16/23/12家，另有睿锦尚品25家，法雅商贸337家；期内，公司持续推进业态创新，挖掘新生活、运动潮等新业态，进行门店调整，共引进、移位、扩店、淘汰品牌共计2590个，综合调整率为16%，新进品牌1208个，新进品牌率为7.5%，其中首店品牌占比达17%，门店竞争力持续提升，同时，西单商场改造项目持续推进，王府井奥莱UPTOWN项目正式启动招商，另有多个购物中心筹备开业中；2）积极开拓直播业务，组织直播1483场，粉丝量超2500万/同比+10%，线上访客438人，触达消息量1650万次，上半年实现线上销售额约7.2亿元，较去年同期近5亿元增长超40%（占比10.97%）；3）伴随外部扰动出清，线下客流大幅复苏，消费需求回暖，以及公司经营、运营持续优化，营收端恢复显著，百货/购物中心/奥特莱斯/超市/专业店实现营业收入31.2/11.6/10.2/2.1/7.8亿元，分别同比+2.11%/+2.22%/+42.08%/-16.84%/+18.41%，奥莱及购百客流回归更加明显，剔除门店变动因素，同店同比增长10.1%。 　　毛利率恢复显著，费用率亦有所优化。1）上半年公司毛利率为41.95%/同比+3.02pct，维持稳定，拆分来看，2023H1百货/购物中心/奥特莱斯/超市/专业店毛利率分别为36.72%/49.03%/68.24%/14.72%/18.34%，分别同比+3.16/0/+5.40/-0.79/+3.04pct；其中单二季度为41.01%/同比+4.83pct，同比大幅恢复。2）从费用端看，报告期内，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率为13.32%/12.30%/1.87%，同比分别-0.50pct/-2.16pct/-0.56pct，整体期间费用率同比-2.84pct至30.49%。 　　免税业务渐爬坡，二期筹备持续推进。年初万宁国际免税港一期对外营业以来，公司积极通过酒店、景区、媒体等多元引流方式，实现日均客流约1.14万次，线上、线下曝光累计超2亿次，叠加线上小程序，上半年共实现营业收入1.36亿元（一季度实现营收0.56亿元），目前二期筹备工作全力推进中，招商力度亦大幅提升。 　　投资建议：公司为国内零售百货业标杆，具备丰厚行业积淀与产业资源，2020年获批免税牌照后积极推进免税业务体系搭建，万宁王府井离岛免税港已于2023年4月正式营业。伴随出行客流、消费逐步恢复，传统主业有望回暖，免税业务将受益于客流恢复以及消费力、消费信心复苏等迎来蓬勃发展。我们预计2023-2025年公司实现营业收入126.55/142.63/158.45亿元，归母净利润为10.30/13.25/16.59亿元，目标价为30元，对应2024年PE为26X，维持“买入”评级。 　　风险提示：消费增长严重不及预期；行业竞争严重加剧；政策风险。