信达证券-和林微纳-688661-深度报告：国产MEMS微电子零部件龙头，进军半导体测试探针贡献新动能-210603

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和林微纳：国产MEMS精密电子零部件龙头，半导体测试探针业务贡献新动能：和林微纳主营MEMS精微零部件业务，产品广泛应用于智能手机、TWS耳机、智能穿戴设备、蓝牙音箱等领域，于苹果、华为、小米等知名消费电子品牌均有应用。

2017年，公司开始涉足半导体芯片测试领域，目前已打入英伟达等国际龙头，实现在泰瑞达、爱德万等主流半导体测试设备上的应用。

2021年一季度，公司实现营收0.9亿元，同比增速134.05%，同时得益于期间费用率持续优化，公司归母净利0.34亿元，同比增速更是221%。

MEMS市场规模持续扩张，公司制造能力强、产品品质优。

公司MEMS精微零部件主要应用于MEMS麦克风。

受益于智能手机、TWS耳机、AIOT等下游需求驱动，MEMS麦克风自诞生以来持续保持较高增速，据Yole数据，2021年将达47.9亿元，近三年CAGR达17.5%。

公司在MEMS麦克风用精微电子零部件的市占率约为19.70%，仅次于楼氏电子。

公司产品在精密屏蔽效果、加工精度、产品尺寸、良品率均有明显优势，如在大批量高精度生产条件下良品率可达5ppm，收获了包括楼氏电子、歌尔股份、英飞凌在内的优质客户。

更为重要的是，公司精微电子零部件产品向MEMS压力传感、医疗电子组件等延伸，其中2019年压力传感器出货达1.02亿件，营收天花板持续扩张。

切入半导体测试探针赛道，营收快速起量。

凭借精微零部件生产工艺的积累，公司拓展了半导体测试探针业务。

据VLSI数据，2019年全球半导体测试探针市场规模约为11.26亿美元，市场规模持续稳定增长。

当前，随着下游国内封测厂话语权逐渐提升，且中美贸易纠纷为国产替代打开窗口，为公司半导体测试探针业务提供了充足的成长空间。

公司2018年实现半导体测试探针业务的销售，2019年营收达到2000万元，同比增长超过300%。

且2020年上半年同比增速为471.11%，达到1404.36万元。

公司已获得英伟达等国际知名厂商认可，且正在开拓安靠、高联、意法半导体等新客户，将为公司营收贡献强大动能。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2021/22/23年营收为3.90/5.68/7.89亿元，归母净利分别为1.29/1.84/2.52亿元，对应6月3日收盘价PE估值为49/34/25倍。

公司深耕精微电子零部件制造，MEMS微型麦克风屏蔽罩竞争优势明显，且公司推出半导体测试探针业务有望打开公司成长天花板。

我们看好公司长期发展。

首次覆盖，给予“买入”评级。

风险因素：客户集中度较高的风险；公司毛利率水平下滑的风险；产品结构单一的风险。