东吴证券-洋河股份-002304-2023年中报点评：上半年量价齐升，省外快速增长-230829

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（以下内容从东吴证券《2023年中报点评：上半年量价齐升，省外快速增长》研报附件原文摘录）
　　洋河股份(002304) 　　投资要点 　　事件： 23H1 营收 218.73 亿元/同比+16%；归母净利润 78.62 亿元/同比+14%；扣非归母净利润 77.13 亿元/同比+16%。单 Q2 营收 68.27 亿元/同比+16%；归母净利润 20.96 亿元/同比+10%；扣非归母净利润 20.47亿元/同比+17%。 　　白酒业务量价提升，省外保持快速增长。 H1 白酒收入 213.9 亿元/同比+16%，量价分别同比+9%/7%，中高档酒 190.5 亿元/同比+18%，普通酒24.1 亿元/同比+4%，毛利率均小幅同比提升 1.3pct/3.8pct，上半年海之蓝面对高基数保持平稳、天之蓝和梦系列保持增长。分地区看，省内 94.6亿/同比+10%，省外 120 亿/同比+21%，毛利率均小幅同比提升2pct/1.9pct，省外整体表现亮眼，省内梦系列动销较好、省外天之蓝增速有所提升，充分体现公司坚持以市场为中心，针对不同市场发展阶段进行差异化布局。截至 Q2 末合同负债 53 亿元， H1 销售收现 158.9 亿元/同比+23%， Q2 销售收现 55.73 亿元/同比+14%，符合节奏。 　　毛利率提升支持，市场投入有所增加，净利率总体稳定。 H1 销售净利率 36%/同比略降 0.5pct，其中毛利率 76.1%/同比+2.2pct，销售费用率/管理费用率 10.3%/5.3%，同比+2.5pct/-0.9pct。 Q2 销售净利率 30.7%/同比-1.8pct，其中毛利率 75.1%/同比+8.6pct，销售费用率/管理费用率16.8%/7.7%，同比+6pct/-1.6pct。尤其去年 Q2 海之蓝更新换代，今年产品结构同比有提升，推动较大的毛利率提升，同时公司加大市场促销力度，净利率整体维持较为稳定。 　　盈利预测与投资评级： 公司充分按照年度规划和安排有序推进各项工作，我们调整 23-25 年归母净利润为 108/130/152 亿元（前值分别为 115、136、 160 亿元），同比+15%/20%/17%（前值分别为 22%、 18%、 18%），当前市值对应 PE 分别为 19/16/13X， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 消费复苏不及预期、行业竞争加剧。