海通国际-先导智能-300450-公司半年报：半年报业绩彰显龙头地位，期待海外业务持续发力-230829

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（以下内容从海通国际《公司半年报：半年报业绩彰显龙头地位，期待海外业务持续发力》研报附件原文摘录）
　　先导智能(300450) 　　投资要点： 　　事件。公司披露2023年半年报：1）23H1营收70.86亿元，yoy+30.03%，归母净利润12.00亿元，yoy+47.75%，扣非归母净利润11.69亿元，yoy+47.00%。2）23Q2单季度营收38.12亿元，yoy+51.08%，归母净利润6.37亿元，yoy+36.69%，扣非归母净利6.18亿元，yoy+36.03%。 　　锂电设备维持增长，智能物流毛利率进一步提升。根据公司2023年半年报，23H1公司锂电设备/智能物流系统收入53.56/9.24亿元，yoy+41.08/-4.30%，毛利率43.50%/27.38%，yoy+6.43/+9.81pct，锂电设备维持较高增长，智能物流盈利能力进一步增强。 　　盈利能力提升显著，费用管控良好。根据公司2023年半年报，盈利能力方面，23H1毛利率和净利率分别为40.10%和17.12%，yoy+5.85/+2.21pct。费用率方面，销售/管理（含研发）/财务费用率分别为2.00%/18.32%/0.16%，同比-0.54pct/+2.73pct/+0.83pct。公司管理费用率大幅增加，主要系报告期员工人数增加，工资薪金等费用同比增长49.33%，高于营收增长所致。 　　在手订单充足，经营性现金流有所承压。1）根据公司2023年半年报，23H1公司合同负债106.12亿元（yoy+42.37%），占资产比重达到32.64%；存货137.45亿元（yoy+27.15%），占资产比重达到42.28%，表明公司在手订单充足。2）根据公司2023年半年报，23H1公司经营活动现金净流量-15.43亿元，yoy-248.96%，现金流有所承压，主要系报告期末应收账款及应收票据金额较高所致。 　　期待海外业务成为新增长点，布局复合铜箔设备打开成长空间。1）根据高工锂电官方微信公众号，2022年，海外锂电池企业（如LGES、ACC、Northvolt、大众等）扩产加快，同时中国锂电池企业出海加快，带动国内锂电设备市场快速增长。根据公司2023年半年报，公司与CATL、ATL、NORTHVOLT、比亚迪、LG、SKI、松下、特斯拉、大众、宝马、丰田等全球多家一线锂电池企业和车企保持着良好的合作关系，在锂电池设备行业积累了丰富的经验，我们认为公司有望充分受益于海外锂电扩产。2）目前，复合集流体正处于行业发展初期，下游企业如宝明科技、英联股份、万顺新材等公司均在积极布局。随着复合集流体生产工艺逐渐成熟，复合集流体产业化进程有望加速。根据高工锂电官方微信公众号，复合铜箔方面，公司推出“磁控溅射+水电镀”解决方案；复合铝箔方面，公司自研制造方案，设备经客户验证，现已获得首批订单。我们认为公司复合集流体业务有望打开新增长点。 　　盈利预测与估值。我们预计公司2023/2024/2025年实现归母净利润35.88/49.01/61.55亿元，EPS分别为2.29/3.13/3.93元/股，参考可比公司估值，我们给予公司2023年22倍PE估值，目标价50.40元/股（预计2023年公司EPS为2.29元），合理市值为789亿元，维持“优于大市”评级。参考PB估值，按照我们的合理价值，公司2023年PB为5.77倍（可比公司2023年PB为3.40倍），具备合理性。 　　风险提示。下游动力电池扩产不及预期、应收账款减值风险、公司海外拓展进度低于预期。