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今世缘(603369) 公司近期发布 2023 年半年报，上半年实现营业收入 59.7 亿元（yoy+28.5%）；实现归母净利润 20.5 亿元（yoy+26.7%）。单二季度来看，公司实现营业收入 21.7亿元（yoy+30.6%），实现归母净利润 7.9 亿元（yoy+29.1%）。 省内外同步高增，产品结构持续提升。 分产品， 23H1 特 A+类/特 A 类/A 类实现收入38.2/17.6/2.3 亿元，分别同比增长 25.6%/36.9%/28.3%，特 A 类、 A 类合计收入占比提升 0.5pct 至 93.9%，产品结构持续提升。 23Q2，特 A+类/特 A 类/A 类收入同比增长 26.5%/41.8%/20.6%，预计四开稳增长，对开、淡雅等增速较高。 分地区，23H1 淮安/南京/盐城/苏南/苏中/淮海/省外分别实现收入10.6/16.3/6.6/6.7/8.4/6.4/4.4 亿元，分别同比增长25.7%/22.2%/25.9%/31.0%/40.1%/26.4%/40.4%。 23Q2，淮安/南京/盐城/苏南/苏中/淮海/省外收入分别同比增长 26.2%/22.5%/31.9%/33.2%/37.5%/34.7%/40.6%，省内外同步高增。 23H1 末，淮安/南京/盐城/苏南/苏中/淮海/省外分别有经销商48/71/36/79/108/53/619 家，环比 23Q1 末-34/-9/-19/+2/+1/-6/+34 家。 23H1 末，公司合同负债为 11.3 亿元，同比增长 11.0%，环比下降 1.3%。 毛利率、费用率双增，净利率略降。 23H1，公司毛利率为 74.5%（yoy+2.0pct），预计受益结构提升；销售费用率为 14.9%（yoy+2.9pct），管理费用率为 2.7%（yoy+0.2pct），营业税金及附加占收入比重为 13.1%（yoy-0.9pct）；净利率为34.3%（yoy-0.5pct）。 23Q2，公司毛利率为 72.9%（yoy+3.7pct）； 销售费用率为 13.1%（yoy+3.0pct）， 主要因加大广告投入； 管理费用率为 3.9%（yoy+0.2pct）；净利率为 36.7%（yoy-0.4pct）。 省内外持续拓展，百亿目标有望达成。 公司省内将持续精耕下沉市场， 预计消费者对四开的认可将逐渐延伸至其他产品； 省外以四开为核心继续开发空白市场。 公司规划 23 年百亿销售额目标，下半年营收增速需达到 24.4%及以上， 达成概率较大。 盈利预测与投资建议 根据半年报，对 23-25 年略下调收入、毛利率，上调费用率。 我们预测公司 23-25 年每股收益分别为 2.55、 3.17、 3.84 元（原预测为 2.57、 3.21、 3.89 元）。 结合可比公司，给予 23 年 25 倍 PE，对应目标价 63.75 元，维持买入评级。 风险提示： 渠道下沉不及预期、 省外市场拓张不及预期、 省内竞争加剧风险。
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（以下内容从东方证券《省内外同步高增，百亿目标更进一步》研报附件原文摘录）今世缘(603369) 公司近期发布 2023 年半年报，上半年实现营业收入 59.7 亿元（yoy+28.5%）；实现归母净利润 20.5 亿元（yoy+26.7%）。单二季度来看，公司实现营业收入 21.7亿元（yoy+30.6%），实现归母净利润 7.9 亿元（yoy+29.1%）。 省内外同步高增，产品结构持续提升。 分产品， 23H1 特 A+类/特 A 类/A 类实现收入38.2/17.6/2.3 亿元，分别同比增长 25.6%/36.9%/28.3%，特 A 类、 A 类合计收入占比提升 0.5pct 至 93.9%，产品结构持续提升。 23Q2，特 A+类/特 A 类/A 类收入同比增长 26.5%/41.8%/20.6%，预计四开稳增长，对开、淡雅等增速较高。 分地区，23H1 淮安/南京/盐城/苏南/苏中/淮海/省外分别实现收入10.6/16.3/6.6/6.7/8.4/6.4/4.4 亿元，分别同比增长25.7%/22.2%/25.9%/31.0%/40.1%/26.4%/40.4%。 23Q2，淮安/南京/盐城/苏南/苏中/淮海/省外收入分别同比增长 26.2%/22.5%/31.9%/33.2%/37.5%/34.7%/40.6%，省内外同步高增。 23H1 末，淮安/南京/盐城/苏南/苏中/淮海/省外分别有经销商48/71/36/79/108/53/619 家，环比 23Q1 末-34/-9/-19/+2/+1/-6/+34 家。 23H1 末，公司合同负债为 11.3 亿元，同比增长 11.0%，环比下降 1.3%。 毛利率、费用率双增，净利率略降。 23H1，公司毛利率为 74.5%（yoy+2.0pct），预计受益结构提升；销售费用率为 14.9%（yoy+2.9pct），管理费用率为 2.7%（yoy+0.2pct），营业税金及附加占收入比重为 13.1%（yoy-0.9pct）；净利率为34.3%（yoy-0.5pct）。 23Q2，公司毛利率为 72.9%（yoy+3.7pct）； 销售费用率为 13.1%（yoy+3.0pct）， 主要因加大广告投入； 管理费用率为 3.9%（yoy+0.2pct）；净利率为 36.7%（yoy-0.4pct）。 省内外持续拓展，百亿目标有望达成。 公司省内将持续精耕下沉市场， 预计消费者对四开的认可将逐渐延伸至其他产品； 省外以四开为核心继续开发空白市场。 公司规划 23 年百亿销售额目标，下半年营收增速需达到 24.4%及以上， 达成概率较大。 盈利预测与投资建议 根据半年报，对 23-25 年略下调收入、毛利率，上调费用率。 我们预测公司 23-25 年每股收益分别为 2.55、 3.17、 3.84 元（原预测为 2.57、 3.21、 3.89 元）。 结合可比公司，给予 23 年 25 倍 PE，对应目标价 63.75 元，维持买入评级。 风险提示： 渠道下沉不及预期、 省外市场拓张不及预期、 省内竞争加剧风险。
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