国盛证券-宏观点评：企业盈利连续12个月负增的背后-230827

文本预览：

《国盛证券-宏观点评：企业盈利连续12个月负增的背后-230827（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国盛证券-宏观点评：企业盈利连续12个月负增的背后-230827（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

（以下内容从国盛证券《宏观点评：企业盈利连续12个月负增的背后》研报附件原文摘录）
　　事件：1-7月规上工业企业盈利同比-15.5%，前值-16.8%；其中，7月单月同比-6.7%。 　　核心观点：7月累计、单月盈利同比延续负增（累计同比已连续12个月负增），降幅均有所收窄、主因基数回落。往后看，年内企业盈利应会延续负增，降幅可能持续收窄，其中：中游设备、公用事业等受益于上游价格回落、补库等，弹性可能好于其他行业。结构上，继续提示：本轮补库周期可能推后至Q3或者Q4；有色、电力、中游部分行业盈利仍有韧性；私企压力仍大等。此外，企业盈利状况欠佳，需求不足仍是核心约束，继续提示：政策组合拳到了加快落地的关口，短期紧盯：核心一二线城市可能进一步松地产（认房不认贷、降低首付比、存量房贷利率下调等）；“一揽子化债”、“活跃资本市场”等方向的细化部署。 　　1、整体看，7月规上工业企业盈利累计同比-15.5%，连续12个月负增，7月单月同比-6.7%；边际上看，相比6月降幅分别收窄1.3、1.6个百分点，主因基数回落。实际上，当前企业盈利状况仍然欠佳、经济仍是弱现实，跟消费、投资、社融、出口、物价等高频数据持续偏弱信号一致。具体看，按照“利润=营收*利润率”的分析框架： 　　营收方面，1-7月规上工业企业营收累计同比-0.5%，相比前值回落0.1个百分点。进一步地，如果将营收按量、价两方面拆解：1-7月工业增加值同比持平前值3.8%；PPI累计同比-3.2%，降幅较前值扩大0.1个百分点，仍是营收下降的主要拖累。往后看，继续提示：鉴于后续PPI降幅可能逐步收窄，预计价格因素对工业企业营收的拖累也将有所缓和。 　　利润率方面，1-7月营收利润率回落0.02个百分点至5.39%，主因季节性（一般2-6月利润率逐月上升，7-12月基本走平），同比仍降0.95个百分点，对盈利拖累收窄至11.1个百分点。边际上，7月百元营收中成本约85.15元，同比减少0.55元，为年内首次减少。 　　2、往后看，继续提示：年内企业盈利应会延续负增、降幅可能逐步收窄；分行业看，中游设备、公用事业等弹性可能更大。前期报告《库存周期的新变化—兼评6月企业盈利》、《企业盈利续降近两成，见底了吗？》等中反复提示，考虑到经济仍是弱现实、PPI持续为负、实际库存仍高等因素，预计年内规上工业企业利润应会延续负增；但是，受益于基数回落、PPI降幅收窄等，预计下半年盈利同比读数应会持续收窄。分行业看，中游设备、公用事业等相关行业受益于上游价格回落、补库等因素，弹性可能好于其他行业。 　　3、结构看，关注上下游、分行业、库存端、所有制、杠杆率等5大信号 　　上下游看：上游、下游盈利占比延续回落，中游设备、公用事业盈利占比续升。1-7月上游（采掘+原材料）盈利占比续降0.5个百分点至42.1%，其中：采掘行业盈利占比回落0.3个百分点至19.8%，延续回落趋势；原材料相关行业盈利占比下降0.2个百分点至22.2%。中游设备制造盈利占比续升0.2个百分点至33.0%，上行斜率趋缓。下游消费品制造相关行业盈利续降0.2个百分点至15.0%，连续5个月下降，相比正常水平仍偏低约5.0个百分点（2019年均值约20.3%），跟当前消费数据偏弱信号一致。公用事业盈利占比续升0.5个百分点至9.9%，连续6个月回升，主因煤价下跌+高温天气用电偏强。 　　分行业看：细分行业盈利延续偏弱，有色、电力热力、以及部分中游设备相关行业盈利正增。1）剔除价格因素的销售数量更能体现真实需求的变化，7月39个细分行业中销售数量同比为正的行业为15个，6月为13个，指向当前需求仍弱。2）如果以剔除价格的销售数量来衡量行业景气度，销售数量下降较多的行业仍然集中在可选消费、上游采矿，主要包括：皮革制鞋（-30.7%）、文体用品（-28.0%）、纺服（-23.8%）、非金属采矿（-16.4%）、有色采矿（-15.3%）等；销售数量同比增加的行业仍偏少、且上中下游相对分散，主要包括：其他制造（+49.9%）、化工制造（+33.1%）、黑色冶炼（+16.0%）、燃气生产（+8.2%）、油气开采（+7.1%）等。3）盈利角度看，7月39个细分行业中12个实现盈利正增长， 　　其中：涨幅靠前的行业包括有色冶炼（+74.7%）、电力热力（+65.7%）、其他制造（+61.1%）、设备修理（+50.6%）、仪表仪器（+26.6%）等；盈利跌幅靠前的行业主要集中在原油产业链等，包括废弃资源综合利用（-434.0%）、化纤（-337.0%）、燃料加工（-184.1%）、黑色冶炼（-112.0%）、其他采矿（-100.0%）、造纸（-79.1%）、化工（-56.4%）等。 　　库存端看：当前仍在主动去库，补库可能要到Q3-Q4左右。1-7月规上工业企业产成品库存同比增速回落0.6个百分点至1.6%，剔除价格的实际库存同比增速续降0.9个百分点，叠加营收下行，指向当前仍在主动去库阶段。往后看，延续此前判断：考虑经济复苏节奏、需求偏弱，以及PPI、M1等领先指标，本轮库存见底可能推迟至Q3左右（此前市场预期Q2开始补库）；而且，鉴于需求不足、实际库存偏高等影响，本轮补库可能偏弱。 　　所有制看：国企、私企盈利降幅，以及二者差距均有所收窄。1-7月国企、私企盈利分别同比-20.3%、-10.7%，前值分别为-21.0%、-13.5%，降幅均有所收窄，主因基数回落。 　　杠杆率看：截至7月底，工业企业杠杆持平前值、仍为2014年以来最高水平；私企杠杆仍高、回款周期仍长、盈利仍差，指向私企可能仍面临一定经营压力。截至7月底，工业企业资产负债率持平前值57.6%，仍为2014年底以来最高水平。其中：国企资产负债率上升0.1个百分点至57.7%；私企资产负债率持平60.3%，国企、私企杠杆之差回落0.1个百分点至2.6个百分点、仍在偏高水平。1-7月私企应收账款回收期回升0.6个百分点至64.1天，相比国企回款周期和2022年同期分别偏长12.5天、12.2天，私企回款难度仍大；叠加私企盈利延续偏弱，指向私企仍然面临一定的经营压力。 　　风险提示：外部环境、政策力度等超预期变化。