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今世缘(603369) 事件： 今世缘发布 2023 年中报，上半年公司实现营收、归母净利润59.69 亿元/20.50 亿元，分别同比+28.47%/+26.70%。 Q2 营收、归母净利润为 21.67 亿元/7.95 亿元，分别同比+30.61%/+29.13%。 23H1 合同负债为 11.29 亿元，同比增加 1.12 亿元，环比减少 0.15 亿元. 点评： 收入分析：消费分成下特 A 类保持高增长， 开系保持平稳增长 1）分产品： 特 A 类产品保持较快增长。 23H1 特 A+/特 A/A 类/B 类/C、D 类/其他产品实现营收 38.18/17.58/2.26/0.84/0.48/0.04 亿元，同比+25.56%/+36.86%/+28.34%/+9.55%/+1.87%/-20.21%。 特 A+上半年稳健增长，其中 V 系保持较快增速，对开、四开增速接近；特 A 类增速保持高增长主要为省内 100-300 价格带保持较好增长，同时淡雅增长表现较好，目前已经成长为公司第三大单品。 C、 D 类同比有所下滑，主要为公司进一步优化整合 SKU。 收入结构上，特 A+/特 A/A 类/B 类/C、 D 类/其他产品分别占 64.30%/29.60%/3.80%/1.41%/0.80%/0.07%。特 A 类以上产品占比 93.91%，同比+0.49pct。 2）分市场： 苏中增速有所恢复，优势区域稳健增长。 23H1 省内/省外实现营收 54.98/4.39 亿元，同比+27.36%/+40.44%，其中省内淮安大区/南京大区/苏南大区/苏中大区/盐城大区/淮海大区分别同比+25.71%/+22.20%/+31.00%/+40.13%/+25.95%/+26.36%。 其中淮安、南京等优势区域，保持稳健增长， 苏中大区增速恢复明显，主要为去年同期受疫情影响下增速基数相对较低， 同时省内 100-300 元价格带表现较好。 本费利分析：毛利率有所改善， 费用投入提升导致销售费用率增长 1） 毛利率端： 23H1 毛利率 74.48%，同比+2.00pct， 其中 23Q2，公司毛利率 72.87%，同比+3.66pct。主要为产品结构提升，同时产品费用结构有所调整，公司加大销售费用中促销费投入，产品的货折有所减少。 2） 费用率端：公司加强费用投放，销售费用率同比有所提升。 23H1 期间费用率 16.50%，同比+2.61pct，主要为销售费用率提升，其中销售费用率 14.91%，同比+2.91pct， 主要为公司进一步加大广告、促销费用投入，包括举办多场巨星演唱会，其中广告费、促销费用分别同比+40.67%、 +120.54%， 管理费用率 2.73%，同比+0.17pct，研发费用率0.33%，同比+0.00pct，财务费用率-1.47%，同比-0.47pct。 23Q2 期间费用率 15.42%，同比+3.11pct，其中销售费用率 13.14%，同比+3.03pct，管理费用率 3.87%，同比+0.18pct，研发费用率 0.47%，同比-0.06pct，财务费用率-2.06%，同比-0.04pct。 3）利润端： 23H1 归母净利润率 34.33%，同比-0.48pct， 23Q2 归母净利润率 36.67%，同比-0.42pct，主要为毛利率提升被销售费用率提升所抵消。 23 年展望：中秋、国庆展望商务宴席场景稳步回暖，全年冲刺百亿目标无忧。 从动销端， 伴随后续经济复苏下商务活动回暖和宴席复苏，叠加中秋、国庆长假旺季需求释放，预计中秋、国庆动销有望保持稳步提升。 23 年公司营收 100 亿、净利润 31 亿的经营目标顺利推进。战略端， 在发展大会中，营销系统进一步提出 2023 年营销工作计划，概括为“521”举措。即 1）深化五化举措：升级高端化的品牌矩阵、构建全文化的突破路径、深化一体化厂商模式、锻造专业化的营销组织、增强数字化赋能的深度； 2）推进两大提升：品牌价值提升、主体优化提升； 3）实现一个目标：决胜百亿目标。 公司进一步提出 10 个县区为省外重点板块市场。 我们认为公司从品牌价值、渠道优化、团队优化等方面全面着眼后百亿时代，战略导向明确；深化五化矩阵，发展举措更精细化，有望持续推进公司高端化、全国化进程。 中长期展望：股权激励保驾护航，国缘六开布局后百亿时代。 公司 23年度营销工作计划指出，将 1）做大 V9 清雅酱香品类； 2）升级国缘品牌战略定位，打造国缘大单品； 3）突破今世缘中高端单品； 4）构建全国化营销模式； 5）升级营销组织管理体系。 23 年营业总收入目标达 100 亿元。公司将深化五化举措，持续推进品牌高端化、全国化目标，进一步提出 10 个县区为省外重点板块市场，我们认为公司战略清晰，侧重 K 系、 V 系发展、省外占比提升，同时明确 23 年为品牌价值、经销主题优化两大提升年，出台三年行动纲要、并上市国缘六开有限布局省外打造样板市场， 着眼后百亿时代，有望从品牌价值、渠道优化保障公司高端化、全国化顺利推进；此外，股权激励方案落地，24 年收入、利润展望 122 亿和 31 亿元，有望激发公司积极性，也体现了公司对未来稳健发展的信心。 投资建议： 短期来看，公司对开四开放量， V 系有望受益于省内消费升级。 长期看，公司产品结构持续提升， 随着六开的推出、 全国化布局不断推进， 营销机制保障持续跟进，股权激励逐步落地，公司活力有望进一步释放。 我们预测公司 2023-2025 年的收入增速分别为 27%、24%、 21%；归母净利润增速分别为 25%、 24%、 23%， EPS 分别为2.49/3.09/3.81 元。按照 2023 年业绩给 30 倍 PE、一年目标价 75 元，维持公司“买入”评级。 风险提示： 省内竞争加剧，公司出现重大管理瑕疵；宏观经济发生较大的波动，白酒消费有大幅下滑等
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（以下内容从太平洋《今世缘：特A类保持快速增长，23年百亿目标可期》研报附件原文摘录）今世缘(603369) 事件： 今世缘发布 2023 年中报，上半年公司实现营收、归母净利润59.69 亿元/20.50 亿元，分别同比+28.47%/+26.70%。 Q2 营收、归母净利润为 21.67 亿元/7.95 亿元，分别同比+30.61%/+29.13%。 23H1 合同负债为 11.29 亿元，同比增加 1.12 亿元，环比减少 0.15 亿元. 点评： 收入分析：消费分成下特 A 类保持高增长， 开系保持平稳增长 1）分产品： 特 A 类产品保持较快增长。 23H1 特 A+/特 A/A 类/B 类/C、D 类/其他产品实现营收 38.18/17.58/2.26/0.84/0.48/0.04 亿元，同比+25.56%/+36.86%/+28.34%/+9.55%/+1.87%/-20.21%。 特 A+上半年稳健增长，其中 V 系保持较快增速，对开、四开增速接近；特 A 类增速保持高增长主要为省内 100-300 价格带保持较好增长，同时淡雅增长表现较好，目前已经成长为公司第三大单品。 C、 D 类同比有所下滑，主要为公司进一步优化整合 SKU。 收入结构上，特 A+/特 A/A 类/B 类/C、 D 类/其他产品分别占 64.30%/29.60%/3.80%/1.41%/0.80%/0.07%。特 A 类以上产品占比 93.91%，同比+0.49pct。 2）分市场： 苏中增速有所恢复，优势区域稳健增长。 23H1 省内/省外实现营收 54.98/4.39 亿元，同比+27.36%/+40.44%，其中省内淮安大区/南京大区/苏南大区/苏中大区/盐城大区/淮海大区分别同比+25.71%/+22.20%/+31.00%/+40.13%/+25.95%/+26.36%。 其中淮安、南京等优势区域，保持稳健增长， 苏中大区增速恢复明显，主要为去年同期受疫情影响下增速基数相对较低， 同时省内 100-300 元价格带表现较好。 本费利分析：毛利率有所改善， 费用投入提升导致销售费用率增长 1） 毛利率端： 23H1 毛利率 74.48%，同比+2.00pct， 其中 23Q2，公司毛利率 72.87%，同比+3.66pct。主要为产品结构提升，同时产品费用结构有所调整，公司加大销售费用中促销费投入，产品的货折有所减少。 2） 费用率端：公司加强费用投放，销售费用率同比有所提升。 23H1 期间费用率 16.50%，同比+2.61pct，主要为销售费用率提升，其中销售费用率 14.91%，同比+2.91pct， 主要为公司进一步加大广告、促销费用投入，包括举办多场巨星演唱会，其中广告费、促销费用分别同比+40.67%、 +120.54%， 管理费用率 2.73%，同比+0.17pct，研发费用率0.33%，同比+0.00pct，财务费用率-1.47%，同比-0.47pct。 23Q2 期间费用率 15.42%，同比+3.11pct，其中销售费用率 13.14%，同比+3.03pct，管理费用率 3.87%，同比+0.18pct，研发费用率 0.47%，同比-0.06pct，财务费用率-2.06%，同比-0.04pct。 3）利润端： 23H1 归母净利润率 34.33%，同比-0.48pct， 23Q2 归母净利润率 36.67%，同比-0.42pct，主要为毛利率提升被销售费用率提升所抵消。 23 年展望：中秋、国庆展望商务宴席场景稳步回暖，全年冲刺百亿目标无忧。 从动销端， 伴随后续经济复苏下商务活动回暖和宴席复苏，叠加中秋、国庆长假旺季需求释放，预计中秋、国庆动销有望保持稳步提升。 23 年公司营收 100 亿、净利润 31 亿的经营目标顺利推进。战略端， 在发展大会中，营销系统进一步提出 2023 年营销工作计划，概括为“521”举措。即 1）深化五化举措：升级高端化的品牌矩阵、构建全文化的突破路径、深化一体化厂商模式、锻造专业化的营销组织、增强数字化赋能的深度； 2）推进两大提升：品牌价值提升、主体优化提升； 3）实现一个目标：决胜百亿目标。 公司进一步提出 10 个县区为省外重点板块市场。 我们认为公司从品牌价值、渠道优化、团队优化等方面全面着眼后百亿时代，战略导向明确；深化五化矩阵，发展举措更精细化，有望持续推进公司高端化、全国化进程。 中长期展望：股权激励保驾护航，国缘六开布局后百亿时代。 公司 23年度营销工作计划指出，将 1）做大 V9 清雅酱香品类； 2）升级国缘品牌战略定位，打造国缘大单品； 3）突破今世缘中高端单品； 4）构建全国化营销模式； 5）升级营销组织管理体系。 23 年营业总收入目标达 100 亿元。公司将深化五化举措，持续推进品牌高端化、全国化目标，进一步提出 10 个县区为省外重点板块市场，我们认为公司战略清晰，侧重 K 系、 V 系发展、省外占比提升，同时明确 23 年为品牌价值、经销主题优化两大提升年，出台三年行动纲要、并上市国缘六开有限布局省外打造样板市场， 着眼后百亿时代，有望从品牌价值、渠道优化保障公司高端化、全国化顺利推进；此外，股权激励方案落地，24 年收入、利润展望 122 亿和 31 亿元，有望激发公司积极性，也体现了公司对未来稳健发展的信心。 投资建议： 短期来看，公司对开四开放量， V 系有望受益于省内消费升级。 长期看，公司产品结构持续提升， 随着六开的推出、 全国化布局不断推进， 营销机制保障持续跟进，股权激励逐步落地，公司活力有望进一步释放。 我们预测公司 2023-2025 年的收入增速分别为 27%、24%、 21%；归母净利润增速分别为 25%、 24%、 23%， EPS 分别为2.49/3.09/3.81 元。按照 2023 年业绩给 30 倍 PE、一年目标价 75 元，维持公司“买入”评级。 风险提示： 省内竞争加剧，公司出现重大管理瑕疵；宏观经济发生较大的波动，白酒消费有大幅下滑等
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