中银证券-兔宝宝-002043-本部定制家具增速亮眼，板材业务略承压-230829

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（以下内容从中银证券《本部定制家具增速亮眼，板材业务略承压》研报附件原文摘录）
　　兔宝宝(002043) 　　公司发布2023年中报，2023H1营收32.6亿元，同减12.6%，归母净利2.9亿元，同增8.3%，EPS0.35元；其中2023Q2营收21.5亿元，同增2.2%，归母净利2.1亿元，同增24.7%。考虑板材行业加快头部集中，以及公司自身渠道纵横拓展、发力家具业务，业绩有望持续增长。维持公司增持评级。 　　支撑评级的要点 　　2023Q2业绩与2022及2021同期相比均上升：公司2023Q2营收21.5亿元，同增2.2%；归母净利2.1亿元，同增24.7%；扣非归母净利1.6亿元，同增17.0%。与2021Q2相比，公司营收/归母净利/扣非归母净利分别-12.6%/+1.5%/-7.0%。公司2023Q2毛利率19.1%，同增0.1pct；净利率10.3%，同减1.8pct。 　　装饰材料收入同比下滑，品牌使用费增速较高：2023H1公司装饰材料业务实现收入25.4亿元，同比减少11.2%，占比78.0%，占比变化+1.2ppt。其中板材产品收入15.0亿元，同比减少20.0%；板材品牌使用费(含易装品牌使用费)2.5亿元，同比增长28.1%；其他装饰材料7.9亿元，同比增长0.3%。公司2023H1装饰材料毛利率19.8%，同比上升3.1ppt。 　　本部定制家具增速较高，裕丰汉唐业绩下滑较多：2023H1公司定制家具业务实现营业收入6.7亿元，同比减少19.2%，占比20.6%，占比变化-1.7ppt。其中，兔宝宝全屋定制业务实现收入2.5亿元，同比增长17.5%；青岛裕丰汉唐实现收入2.5亿元，同比减少43.9%。2023H1公司定制家具毛利率21.0%，同比减少3.3ppt。 　　公司装饰材料销售渠道以C端和小B端为主：根据公司公告，2022年公司装饰材料业务零售分销/家具厂/家装公司/工程渠道占比分别约为56%/27%/12%/5%。公司一方面持续提升专卖店数量，扩大零售渠道覆盖范围、向乡镇市场下沉，同时也在积极布局小B端业务。 　　估值 　　板材业务增速略不及预期，我们调整原有盈利预测，预计2023-2025年公司收入为95.8/103.3/111.4亿元；归母净利分别为6.5/7.9/9.0亿元；EPS分别为0.78/0.94/1.07元；PE分别为13.1/10.8/9.5倍。维持公司增持评级。 　　评级面临的主要风险 　　原材料价格上涨，行业竞争加剧，消费和房地产复苏不及预期。