太平洋-伯特利-603596-伯特利2023中报点评：业绩符合预期，制动转向业务高增长-230828

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（以下内容从太平洋《伯特利2023中报点评：业绩符合预期，制动转向业务高增长》研报附件原文摘录）
　　伯特利(603596) 　　事件： 公司近日发布 2023 年中报，报告显示 2023H1 公司实现营业收入 30.94 亿元，同比增长 46.40%，实现归母净利润 3.56 亿元，同比增长 26.76%，扣非后归母净利润为 3.26 亿元，同比增长 51.88%，业绩符合预期。 　　智能电控+机械制动+转向三大业务板块齐发力，收入快速增长。2023H1 公司智能电控产品销量 151.29 万套，同比增长 78.15%，智能电控业务包含 WCBS、 EPB、等产品， WCBS 重点客户包括奇瑞、吉利、理想、问界、埃安等， 2023H1 理想、埃安销量同比增长 130.3%、111.3%，推动公司电控产品销量快速增长。盘式制动器销量 121.58 万套，同比增长 30.87%， 销量增长主要得益于中低端车型盘式制动器逐步替代鼓式制动器；轻量化制动零部件销量 380.33 万件，同比增长15.77%；转向系统产品销量 109.4 万套， 实现出货从零到一大幅增长。 　　费用率同比增长净利率下降， 非经常性损益收窄扣非后利润增速亮眼。 2023H1 公司毛利率为 22.14%，同比持平， 净利率为 11.74%，同比下降 1.49pcts，主要为期间费用率上升。 2023H1 公司费用率为13.95%， 同比增长 3.5pcts，其中销售、管理、研发、财务费用分别变动+0.47、 +1.7、 +1.42、 -0.09pcts,销售及管理费用率提升主要系销售规模扩大及合并报表范围所致，研发费用增长主要系加大研发投入所致， 因此 2023H1 期间公司净利率微降， 归母净利润涨幅低于营收涨幅。 2023H1 期间非经常性损益为 0.3 亿元，去年同期为 0.65 亿元，扣非后归母净利润同比增速亮眼。 　　新产品持续研发+海外基地投产在即助力，有望开启全新增长曲线。 具备制动冗余的下一代线控制动系统（WCBS 2.0） 研发工作顺利推进中， 有望更好满足L4及以上自动驾驶制动需求，预计2024年上半年量产。公司首轮EMB功能样件已顺利研制推进。 墨西哥年产400万件轻量化零部件项目将于2023年9月投产， 二期轻量化项目预计2024年底投产， 墨西哥年产50万套电子驻车制动系统卡钳项目开始筹建。公司持续投入新产品研发叠加海外业务放量在即， 有望开启全新增长曲线。 　　盈利预测与估值： 我们预计公司 2023-2025 年公司实现营收78.56、 97.38、 121.27 亿元， 2023-2025 年实现归母净利润为 8.96、12.08、 16.92 亿元，对应 2023 年 8 月 28 日收盘价的 PE 分别为35.51、 26.34、 18.82 倍。 　　风险提示： 新能源汽车销量不及预期， 原材料价格波动， 新产品开发进度不及预期等。