申港证券-固定收益行业利率债周报：九月继续防御-230827

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（以下内容从申港证券《固定收益行业利率债周报：九月继续防御》研报附件原文摘录）
　　债市周观点。我们建议离场观望，九月继续防御。我们预测十年期国债期货T2312的运行区间为102-102.5，十年期国债230012维持2.55-2.60区间震荡。上周债市继续呈现高位震荡的走势，在存款利率或调降的驱动下，长端品种继续冲击新高，短期货币政策对债市的影响已经接近尾声，考虑到央行对于银行净息差的保护以及资金空转的担忧，上周的资金面整体维持中性偏紧，尤其大行资金净融出并未改善，这在税期后跨月前的窗口期是不常见的，这也是我们看到上周现券尾盘上行的部分原因。 　　基本面来看，即将步入生产旺季，黑色的表需也逐步修复上行，在高温和洪水对生产淡季的影响消退后，旺季的复苏成色是值得关注的。社融方面，伴随着地方债八九月的密集发行以及一揽子化债计划的推行，社融的总量和结构或都出现修复，而这又会影响银行负债，若央行迟迟不降准，资金面或呈现超季节性的中性偏紧的趋势。 　　回到交易策略，八月在降息的背景下，市场继续遵循“资产荒+经济预期悲观+风险偏好降低”的逻辑演绎，但是我们接下来面临的宏观环境即将转换成经济环比复苏，社融修复，资金面在降准缺席下中性偏紧的组合，且政策的达摩克利斯之剑依然悬在市场上方，我们建议投资者继续对债市保持谨慎，继续防御。 　　资金市场。上周央行公开市场操作共投放7280亿，共到期7750亿，净回笼470亿。公开市场操作七天逆回购利率为1.8%。资金面整体保持中性偏紧。上周质押式回购隔夜加权利率维持在1.8%，质押式回购隔夜七天加权利率维持在2.0%。 　　一级市场。上周共发行利率债74只，总发行5091.5亿，净融资1897.1亿。其中国债共发行1252.2亿元，净融资-268.1亿，地方债共发行3839.3亿，净融资2165.2亿。本周预计利率债总发行4246.9亿，净融资843.8亿，相比以往单周额度处于较低水平。 　　二级市场。上周十债活跃券230012整体处于2.5725-2.53震荡行情。货币政策方面，公开市场操作上，央行逐步投放跨月流动性，资金面整体维持紧平衡，资金面价格维持偏高。上周市场的运行整体偏中性。从经济基本面来看，LPR五年期并未调整，略超出市场预期，市场继续演绎悲观的基本面预期。政策面这部分，多部委联合发布“认房不用认贷”政策，市场对于地产的进一步托底预期重启，债市整体维持震荡中性走势。 　　本周重点关注。资金面：本周逆回购到期7280亿，关注央行针对流动性的续做情况。基本面：8月31日公布8月PMI。 　　风险提示：政策风险。