国盛证券-青岛啤酒-600600-扣非业绩符合预期，盈利能力再创新高-230829

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（以下内容从国盛证券《扣非业绩符合预期，盈利能力再创新高》研报附件原文摘录）
　　青岛啤酒(600600) 　　事件：公司发布2023年中报。 23H1公司实现营收215.9亿元，同比+12.0%，实现归母/扣非归母净利润 34.3/32.3 亿元，同比+20.1%/24.6%； 23Q2 公司实现营收 108.9 亿元，同比+8.2%，实现归母/扣非归母净利润 19.7/18.8亿元，同比+14.4%/19.8%。 　　高端化加速， 产品结构持续优化。 23Q2 公司销量同比+2.8%至 266.0 万千升，其中主品牌/中高端以上产品销量同比+8.9%/18.6%至 141.1/99.1 万千升，带动占比分别同比+3.0/5.0pct 至 53.0%/37.3%， 23Q2 啤酒动销旺季到来叠加餐饮持续恢复，带动产品结构持续向好， 23Q2 吨酒价同比+5.2%至 4092 元/千升， 高端化持续兑现。 　　山东拉动收入高增，华南华东盈利能力增长亮眼。 23H1 山东/华南/华北/华东/东南营收分别同比+13.5%/7.8%/10.8%/13.9%/6.4%，其中山东与华东地区在 22H1 外部环境导致的低基数之上呈现高增态势，同时华东/华南地区盈利改善趋势向好，净利率分别同比+5.1/2.0pct 至 10.1%/16.9%。 　　成本压力趋缓， 未来弹性可期。 23Q1/23Q2 公司吨成本同比+4.0%/2.2%至 2795/2452 元/千升， 成本上涨压力显著缓解， 23H1 角度来看公司吨酒原材料、包装物及消耗品同比-0.6%至 1550 元/千升，反应出原材料及包材成本价格已经呈下行趋势， 23H1 吨成本仍同比+3.3%主要系产成品及在产品存货变动项同比+62.2%至 1.7 亿元，预计主要系产销节奏影响。 　　其他收益节奏扰动盈利，经营效率持续提升。 23Q2 单季度公司销售/管理/财务费用率同比+0.2/-0.4/+0.1pct 至 8.3%/3.1%/-1.1%， 具体来看 23H1销售费用中的职工薪酬/广宣费分别同比+7.2%/22.7%至 11.2/8.5 亿元，管理费用中的职工薪酬同比-0.4%至 3.6 亿元，经营效率不断提升。 23Q2 非经常损益中政府补贴同比-44.8%至 8755 万元，较同期减少 7100 万元，带动归母/扣非归母净利率同比+1.0/1.7pct 至 18.1%/17.3%， Q2 单季度盈利能力创历史新高，扣非业绩符合市场预期。 　　复苏在途中， 高端化确定性强。 当前啤酒行业高端化方兴未艾，青啤经典、1903、纯生和白啤阶梯式承接消费升级， 更有短保原浆产品满足高端啤酒消费需求，当前餐饮消费场景仍在复苏途中，青啤经营效率提升持续带动盈利能力改善，我们看好青啤作为国内啤酒龙头尽享行业红利。 　　投资建议： 维持此前盈利预测，预计 2023-2025 年公司实现归母净利润44.8/53.0/59.8 亿元，分别同比+20.7%/18.3%/12.8%，当前股价对应 PE为 29/24/22x， 估值具备配置性价比， 维持“买入” 评级。 　　风险提示： 需求恢复不及预期，原材料价格上涨超预期，行业竞争加剧等