太平洋-黄山旅游-600054-客流高速增长 业绩弹性高-230826

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（以下内容从太平洋《客流高速增长 业绩弹性高》研报附件原文摘录）
　　黄山旅游(600054) 　　事件：公司近日发布2023年中报，报告期内公司实现营业收入8.37亿元，同比2019年增长14.9%（注：以下同比均对比2019年同期）；实现归母净利润2.0亿元，同比增长18.9%；实现扣除非归母净利润2.01亿元，同比增长23.4%。 　　其中，Q2单季度公司实现营业收入5.0亿元，同比增长7.6%；实现归母净利润1.35亿元，同比-6.4%；实现扣除非归母净利润1.41亿元，同比增长1.1%。 　　进山客流保持高速增长，门票减免政策影响下收入增速低于客流增速。Q2黄山市政府推出多轮免票政策，包括4月每个工作日送出5000张免费门票,4-6月每周三免门票。旅游需求的恢复及免票政策的拉动下，疫后黄山客流迅速恢复并创新高，上半年黄山进山游客209.16万人，同比增长28.8%。免票政策影响下，上半年营收8.37亿元，同比增长14.9%，其中景区业务收入1.17亿元，同比增长15.6%，客单价56元，对比2019年的62元明显下滑。景区业务毛利率46.3%，2019年同期毛利率84.2% 　　毛利率对比19年略有下降，期间费用率持续优化。上半年公司整体毛利率52.68%，同比下降1.41pct,其中Q2毛利率56.01%，同比-4.34pct。费用率方面,销售费用率/管理费用率分别为1.88%/18.96%，同比19年同期的6.5%/14.39%整体下降0.1pct，销售费用率下降主要受益于广告宣传费用的大幅降低，管理费用率的提升主要因为人工成本的提高。受安徽省2023上半年旅游行业房产税及土地使用税免征政策的影响，税金及附加大幅下降。 　　公司利润来源仍集中在山上，山下项目仍处于恢复及爬坡阶段。。受益于客流增长及高毛利率，上半年公司山上业务（门票、索道、酒店）贡献主要利润。公司“走下山、走出去”的重点培育项目太平湖、花山谜窟、徽菜等业务仍处于亏损状态。其中徽菜目前在营和在建项目达到26家，上半年开设上海虹桥店、滁州店、北京双井店等4家门店，预计开办费用造成一定拖累。太平湖平湖假日酒店改造工程仍在有序推进，预计下半年开业。 　　交通持续改善，有利于明年带动客流增长。今年底至明年黄山有两条高铁待开通，其一是昌景黄高铁：连接南昌、景德镇、黄山、杭州，预计今年底通车。其二池黄高铁：将成为串联皖南两山一湖（九华山、黄山、太平湖）核心景点的黄金旅游线路，预计明年开通。高铁开通后，大量游客将通过铁路进入黄山，对黄山北大门、黄山西大门等游客聚集区的发展应有积极作用。 　　估值及投资建议：预计2023-2025年黄山旅游将实现归母净利润4.33亿元、5.14亿元和5.68亿元，同比增速116.7%、11.02%和10.71%。预计2022-2024年EPS分别为0.59元/股、0.7元/股和0.78元/股，2022-2024年PE分别为21X、18X和16X。看好公司发展，给予“买入”评级。 　　风险提示：公司存在恶劣天气影响客流增长，政策推动下门票降价，高铁开通晚于预期，景区客流增长低于预期等风险