天风证券-登康口腔-001328-牙刷第二曲线增长强劲，国产品牌加速突围-230828

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（以下内容从天风证券《牙刷第二曲线增长强劲，国产品牌加速突围》研报附件原文摘录）
　　登康口腔(001328) 　　公司发布公告， 23Q2 收入 3.2 亿同比+7.7%（ Q1 同比+10.7%）， 归母净利润 0.3 亿同比+13%（ Q1 同比+14%）。 　　23H1 收入 6.7 亿同比+9%， 归母净利润 0.7 亿同比+13%， 归母净利率 10% 同比+0.37pct。 　　分产品，成人牙膏收入 5.1 亿同比+6%，儿童牙膏 0.38 亿同比+2%，冷酸灵牙膏抗敏领域份额领先，牙膏产品基本盘稳固；牙刷增长靓丽，为第二曲线正快速增长，成人牙刷 0.79 亿同比+23%，儿童牙刷 0.16 亿同比+36%，电动牙刷 306 万同比+22%， 口腔医疗与美容护理产品 0.15 亿同比+101%。根据尼尔森数据，冷酸灵牙膏线下份额提升至 7.83%，位居第四，牙刷线下份额 5.35%，排名提升至前三。 　　分渠道， KA、分销、连锁药房、新零售渠道均实现增长， KA 方面拓展连锁小超&便利店效果显著，分销渠道精耕细作，新兴渠道积极探索。除西部强势区域， 23H1 南部、北部区域营收分别同增 13%、 7%，电商实现营收1.5 亿，同增 24%，增长靓丽。 　　盈利能力稳步提升，产品结构持续优化，冷酸灵产品高端化趋势升级。 　　23H1 毛利率 42.8%，同增 1pct，成人牙膏 43.7%，同增 1.75pct，成人牙刷毛利率 31.7%，同减 2.2pct。预计后续伴随降本增效持续推进，以及高端产品占比提升，毛利率有望进一步向好。 　　持续投入渠道费用，现金流表现更为优异。 　　23H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为 26.2%/4.5%/3%/-1.2%，同比分别+1.4/+0.3/+0.1/持平。 23H1 销售商品现金 7.5 亿，同增 7%。 　　盈利预测与评级： 公司产品卡位抗敏细分赛道，冷酸灵抗敏感牙膏线下零售市占率 60%。拓展渗透率有提升空间的儿童口腔护理用品及电动、口腔医疗及美容护理产品，以冷酸灵及登康品牌为基本盘，多品牌矩阵多点开花。预计 23/24/25 年归母净利润分别为 1.6/2.0/2.3 亿，同比增长20%/22%/16%， 23/24/25 年对应 PE 分别为 39/31/27X。 　　风险提示： 市场竞争加剧；原材料价格波动；研发及新产品开发；应收账款管理；次新股流通股本较少，存在短期内股价大幅波动的风险等