信达证券-泸州老窖-000568-掌握战略主动，逆势跑出加速-230829

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（以下内容从信达证券《掌握战略主动，逆势跑出加速》研报附件原文摘录）
　　泸州老窖(000568) 　　事件：公司发布中期业绩公告，2023年上半年实现营收145.93亿元，同比+25.11%；归母净利润70.9亿元，同比+28.17%；销售收现175.84亿元，同比+16.56%；经营净现金流56.48亿元，同比+38.53%；期末合同负债19.34亿元，环比+2.08亿元。 　　点评： 　　中高档酒吨价大幅提升，普通酒量价齐升。23Q2，公司实现营收69.83亿元，同比+30.46%，归母净利润33.78亿元，同比+27.16%。分产品看，上半年：①中高档酒收入129.9亿元，同比+25.2%，量价分别贡献-3%/29.7%，毛利率同比+2.1pct至92.5%。我们预计吨价的提升与今年国窖专营公司与股份公司之间的结算价上调有关，公司第一大客户收入69.11亿元，同比+26.63%，我们预计其增长主要也为价的贡献，从侧面反映出，在今年消费疲软的影响下，国窖也同样面临一些放量压力。②普通酒收入15.21亿元，同比+29.2%，量价分别贡献+21.2%/6.6%，毛利率同比+5.1pct至54.4%。上半年，公司整体毛利率同比+2.43pct至88.35%（二季度同比+3.31%至88.63%）。 　　红包投入及投产阶段性影响盈利。23Q2，公司税金及附加率同比+2.20pct（上半年同比+1.96pct），主要与扩产后消费税增加有关；销售费用率同比+0.95pct至11.06%（上半年同比-0.38pct至10.03%），今年3月底，公司上线五码产品，新增双向红包，因此促销费用大幅增加；管理费用率同比-0.82pct至4.16%（上半年同比-0.95pct至3.7%）；研发费用率同比-0.31pct（上半年同比-0.21pct）。受到税金及销售费用影响，二季度公司归母净利率同比-1.25pct至48.37%，但上半年同比+1.16pct至48.59%，盈利水平仍有提升。 　　逆势提价，掌握战略主动性。今年以来，公司在市场运作上发挥出自身的精细化管理优势，二季度开始推广五码产品，新增双向扫码红包，改变渠道费用模式，将费用精准投放至终端及消费者，有助于动销提升。三季度又在旺季前提高经销商打款价，一方面有助于平稳价盘，另一方面提前占用经销商更多资金，在旺季促销方案上拥有更多主动权。我们认为，公司优秀的管理团队能够较好把握行业的变化趋势，并且在更大规模体量的发展基础上，不断弥补自身的短板，积极突破，抵御行业波动风险。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年摊薄每股收益分别为8.87元、10.83元、13.14元，维持对公司的“买入”评级。 　　风险因素：消费弱复苏影响；行业竞争加剧