中邮证券-7月工业企业利润解读：企业部门杠杆率未再上行-230828

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（以下内容从中邮证券《7月工业企业利润解读：企业部门杠杆率未再上行》研报附件原文摘录）
　　主要数据 　　1-7月，全国规模以上工业企业实现利润总额3.94万亿元，同比-15.5%；实现营业收入73.22万亿元，同比-0.5%；发生营业成本62.4万亿元，同比+0.2%；营业收入利润率为5.39%，同比下降0.95pct。 　　核心观点 　　7月工业企业利润边际回调，营收同比降幅扩大，营收利润率下降，账款回收期延长，反映经济整体修复力动能偏弱。同时，也呈出一定积极因素，包括利润总额同比降幅收窄，去库存斜率放缓、企业债务滚续压力下降等。整体看国内经济修复处于波动上行区间，政策脉冲发力效果仍需一定时间显现。我们重申三季度是景气周期筑底阶段的判断，随着工业产品价格企稳、国内需求复苏，工业企业将加速进入被动去库存阶段，后续四季度和明年一季度，工业企业利润和制造业投资企稳的动力或将逐步增强。 　　利润总额持续改善，价格是主要推动因素。1-7月，工业企业利润总额同比降幅收窄1.3pct，价格回升是主要原因，短期有望成为工业企业利润改善的主要动力。7月营收利润率微降0.02pct至5.39%，国有企业降幅较大，私营企业改善幅度最大。每百元营业收入成本整体微降，国企升高，但仍明显低于私营企业。 　　企业部门杠杆率未再上行。企业杠杆率为57.6%，与上月持平。 　　债务滚续压力放缓，货币政策重点依然着重于调降融资成本。8月1年期LPR下降10个基点，低于预期，但为后续货币政策留足空间，企业流动性压力有所缓解。当前企业盈利能力偏弱，加杠杆动力不足，后续货币政策或仍将发力继续推动企业融资成本降低，缓解企业债务压力。 　　去库存趋势未变，四季度或进入被动去库存阶段。7月工业企业产成品存货同比增长1.6%，增速较上月下降0.6pct，仍处主动去库存阶段，但增速下行斜率进一步放缓，叠加政策脉冲引导社会需求回升，四季度有望加速向被动去库存转换。 　　上游原材料持续改善，中游制造业实现较高增速。改善较为明显的行业主要集中于上游原材料制造业，同比增速较快的行业主要集中于中游设备制造业、汽车以及居民必需品消费行业，但采矿业、上游原材料和下游消费品制造业利润持续承压，意味着相关行业固投后续企稳动力偏弱。 　　风险提示： 　　政策宽松力度不及预期。