YY评级-贸易行业现状、债券视角下风险点-230820

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（以下内容从YY评级《贸易行业现状、债券视角下风险点》研报附件原文摘录）
　　以YY口径来看，贸易行业存续债规模近3000亿，在产业债中不算小众，而市场对于贸易行业的认可度偏弱，主要基于一般性企业为扩充营收开展贸易常发生风险，以及供应链行业概念性内容多、实质分析抓手少。本文基于公开资料以及与多家专业供应链企业的交流，总结了贸易行业的当下的运营模式、发展方向、债券视角下的风险点，并试图探索可能的分析抓手。 　　首先贸易盈利模式上，传统分别代理和自营两类，前者主要盈利来源为固定的服务费，承担风险较小，后者主要盈利来源为买卖差价，风险也相应较高。而由于两类模式都有各自的缺陷，企业调研中表示现在这个区分已不再适用，现在更多是在自营模式下通过购销同时锁定的方式避免价格风险（类似定向自营），剩余小部分敞口自营部分通过套保工具来控制风险。 　　目前贸易企业常说的几个概念，“供应链”、“集成式供应链”等，强调赚取固定服务费而非买卖价差，展业思路上也有“见缝插针”的意味，但目前业务大头仍是贸易，其他服务占比不高，所以外在表现上与传统贸易企业差别仍不大。供应链金融展业理念利用了供应链企业对于上下游客户天然形成的资金流、货物流监控，弥补了金融机构的不足，但基于外部视角与国企开展的融资性贸易难以区分，目前市场认可度也较弱。 　　目前供应链企业的几个发展方向包括提升产业客户占比、自建物流、向加工及矿产等领域延伸，后两者都是企业资产变重，可能提升公司风险。 　　最后，站在债券投资角度，分析难点主要由于供应链企业核心的价值创造——供货渠道、抵达客户、配置、议价等都难以基于公开资料分析，企业风控能力难以评估，套保策略等也未知。本文也尝试寻找一些分析抓手，并设定了一些调研重点提问、可能回答及解读。