YY评级-22年报跟踪之雅居乐：表内外债务压力与偿债来源分析-230808

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（以下内容从YY评级《22年报跟踪之雅居乐：表内外债务压力与偿债来源分析》研报附件原文摘录）
　　作为“债市硬汉”的雅居乐，YY隐含评级由2022年6月的7.2飙升至2023年1月的62.56，近期维持在57附近。价格表现来看，雅居乐似乎已经抗过了最艰难的时期，但作为股东支持力度薄弱的民企开发商，未来仍面临重重考验。对于公司还能坚持多久的问题，本文拆解为以下两个 　　思考维度： 　　1）当前表内外的债务压力有多少？ 　　2）过去如何偿债？未来偿债抓手有哪些？ 　　从市场成交与公司基本面出发，本文得出主要结论如下： 　　1）表内短期偿债压力高企，表外债务测算约93.43亿元。以行权计，2023年境内债券共到期61.61亿元（ABS不行权计为22亿元）； 　　2）22年累计偿还有息债务246.20亿元，除销售回款以外，通过资产处置、夹层融资和股权融资累计回笼资金141.02亿元，净回笼资金94.64亿元。 　　3）未来偿债方式推演： 　　①行业复苏动能趋弱的背景下短期销售回款预期较弱； 　　②资产盘点：住宅（一线及新一线核心未售权益货值689.05亿元）、商业及酒店物业和股权（持有雅生活股权36.17亿元）； 　　③再融资滚续来源于银行及金融机构借款（截至2022年9月末剩余银行授信额度41.40亿元）、债券融资（银行间注册额度剩余8亿元）和股权融资（配股与雅成分拆上市）； 　　4）假设权益销售额比22年下降30%，23年资金缺口约2.69亿元。 　　整体来看，在销售回款压力加大的背景下，即使偿债意愿足够，后续偿债预期仍需观察公司资产处置的力度以及借款、债券和股权三大融资渠道的协调能力。