东方财富证券-丸美股份-603983-2023年中报点评：抖快线上渠道延续高增，费用投放导致利润率阶段承压-230828

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（以下内容从东方财富证券《2023年中报点评：抖快线上渠道延续高增，费用投放导致利润率阶段承压》研报附件原文摘录）
　　丸美股份(603983) 　　【投资要点】 　　公司发布2023年半年报。23H1公司实现营收10.59亿元（+29.6%），归母净利1.31亿元（+11.6%），扣非归母净利1.19亿元（+17.6%）。单季度看，23Q2实现营收5.83亿元（+34.1%），归母净利0.52亿元（+0.82%），扣非归母净利0.45亿元（+2.57%）。 　　毛利率稳中有升，线上投放导致净利率阶段性承压。23H1年公司毛利率70.12%（+0.9pct），微增主要系高客单产品结构调整，叠加成本控制力度加强，单Q2为71.31%（-0.1pct）；23H1净利率12.3%（-2.0pct），单Q2为8.93%（-2.9pct），主要系线上投流费用增加。销售/管理/研发费用率各48.48%/4.47%/2.74%，同比各+4.38/-1.86/-0.28pct，其中销售费用同增42.5%，单Q2销售费率同比提升3.43pct至53.36%，主要系618营销投放及流量成本高涨。 　　抖快线上渠道持续发力，线下消费恢复不及预期。①分品类：眼部/护肤/洁肤/彩妆各实现收入2.2/4.2/1.0/3.1亿元，同比各+14.5%/+2.5%/-2.1%/+201.2%，产品结构持续优化。②分渠道：23H1线上渠道收入8.45亿元（+59%），占比80%，以抖音为主的线上直营同比+119.5%；线下渠道收入2.14亿元（-25%），下滑主要系线下消费恢复不及预期。 　　看好双胶原系列的接续能力，恋火收入增速达2倍以上。①丸美：抖快同比高速增长+129.51%，天猫旗舰店同比+28.33%。小红笔眼霜GMV达1.07亿（+355%），40%在天猫旗舰店成交，6.1期间获天猫榜单舒缓眼霜热销榜TOP1、好评榜TOP1。双胶原小金针次抛销售额9013万元（+155%），63%在抖快达播成交。②PL恋火：蹭不掉和看不见两大系列满足干敏油皮底妆需求，上半年共实现收入3.07亿（+211%），618期间线上同比+327%，其中天猫增长超2倍，抖快增长超4倍。看不见粉底液上市两年销量破300万支，线下已进驻调色师、KKV、屈臣氏、研丽等零售连锁渠道近2000家门店。 　　【投资建议】 　　主品牌丸美双胶原系列核心单品接续能力强，产品结构优化和成本控制效应在毛利端仍有体现；子品牌恋火渗透“极简底妆”理念，抖快渠道延续高速增长。我们维持预计公司2023-2025年营业收入为22.3/27.1/32.5亿元，同比增加28.8%/21.7%/19.9%；归母净利润为3.1/3.8/4.7亿元，同比增加78.7%/23.5%/22.7%；对应EPS分别为0.78/0.96/1.17元/股，对应PE分别为34/27/22倍，维持“增持”评级。 　　【风险提示】 　　宏观经济下行风险； 　　电商流量红利消退； 　　新产品孵化不及预期。