天风证券-家电行业23年中期投资策略：外销修复可期-230827

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（以下内容从天风证券《家电行业23年中期投资策略：外销修复可期》研报附件原文摘录）
　　1、上半年行情复盘 　　22年底至今内需回暖+海外去库同步催化下家电行业实现超额收益，22年11月1日至23年7月31日板块实现36%绝对收益。个股方面，23Q2核心标的中的海信家电、海信视像、美的集团等实现双位数涨幅。基金持仓方面，23Q2家电板块超配比例+0.6%，21Q2以来家电配置比例首次超板块市值占比。股债收益率角度，目前家电板块由于高股息、低估值，处在股债收益差的负一倍标准差与均值水平之间，若回归均值水平对应指数12%涨幅空间（对应23年8月8日数据）。 　　2、上半年行业基本面复盘 　　内销方面，大家电方面，23Q2内销量同比增速上扬，应与线下消费场景修复、工程类需求疫后释放有关；空冰洗烟双线均价同比提升，产品结构持续升级。小家电方面，消费需求仍然较弱；“K型”分化下，低价位段产品扩容明显。出口方面，外需方面，通胀逐步缓解、CPI同比持续回落、海外消费者信心回暖有望带动欧美家电需求企稳修复。22Q4起家电出口额增速底部回升，Q2受益汇兑人民币口径增速已转正。分区域看，23Q2拉美、南亚/东南亚多个家电品类出口高增，欧洲出口增速环比提升，美国降幅收窄。展望H2伴随基数逐步走低，家电出海增速有望修复。 　　3、出口链条怎么看 　　渠道库存方面，23Q2美国耐用消费品市场延续库存去化态势，23Q1五大渠道商库销比yoy继续环比大幅回落。叠加海运费回落，国内家电外销出货数据有望回暖。梳理白电、清洁电器、OPE领域中国企业的竞争力，国内企业出海份额仍有提升空间，或将凭借研发+制造实力的积累，抓住行业机遇迎来快速发展。 　　4、本轮白电行业的延续性 　　上半年空调行业行情主要由补库需求、B端修复带动、更新需求抬升等因素推动。中长期驱动力看，一方面空调渗透率仍有提升空间，另一方面央空品类升级，此外海外市场低保有量地区驱动下，家电渗透具备提升空间。PB-ROE框架下当前白电龙头企业PB估值偏低，稳定且不断改善的竞争格局、较高的净利率水平下，预计白电龙头企业高ROE可持续。若使用PE-ROE框架或DCF框架重估白电龙头企业价值，其当前估值水平均相距理论值有较大空间。 　　5、可选消费品的投资机会 　　中国正经历与日本70-80年代相似的家电发展阶段，伴随人均可支配收入稳步提升，我国必选家电逐步达高渗透率，居民消费中“腾出”的空间为相对可选小家电市场的生长提供了必要的土壤。清洁电器方面，目前我国总体渗透率仍偏低，未来成长空间广阔，未来我们认为产品创新点逐渐减少难以支撑均价上行，渗透率提升需适当以价换量，头部品牌积极尝试以价换量策略，销售费用率、利润率有望企稳。投影仪方面，作为家用影音娱乐的重要载体长期渗透率有望持续提升。 　　6、家电行业中期投资策略 　　年初以来判断：1）国内消费伴随疫情结束将呈现“N”型修复，即先有脉冲式回补，后经历调整再回升；2）出口在海外需求企稳及库存去化结束后将回升。基于此两点判断，我们在年初策略中提出“空调”、“出口”、“可选”三大方向。站在当前时点，1）建议关注9-10月空调开启的24冷年补库。但在这一轮中，我们认为内外平衡的标的更优，因纯内销β或将在24年放缓；2）基于2H出口链条判断，我们建议在3-4Q增加出口链条配置。标的方面，推荐：1）大家电，如【海信家电】/【美的集团】/【格力电器】/【海信视像】/【盾安环境】。2）出口链，如外销占比较高，下半年同比基数逐渐走低的【海尔智家】，看好清洁电器作为国内消费修复+海外需求改善共振下的机会，推荐【石头科技】/【科沃斯】。建议关注【园林工具】板块的去库情况，目前看3Q是此板块的去库尾声，4Q订单&收入有望回升。建议关注【泉峰控股】、【格力博】、【创科实业】。 　　风险提示：宏观经济波动风险，房地产市场波动的风险，新冠疫情导致下游需求减弱的风险，原材料价格波动的风险，测算过程具有一定主观性。