东方财富证券-安科瑞-300286-2023年中报点评：产品升级带来毛利率提升，长期市场空间广阔-230828

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（以下内容从东方财富证券《2023年中报点评：产品升级带来毛利率提升，长期市场空间广阔》研报附件原文摘录）
　　安科瑞(300286) 　　【投资要点】 　　公司发布2023年半年度报告。2023H1实现营业收入5.38亿元，同比增长8.89%；实现归属于母公司的净利润1.00亿元，同比增长5.26%；实现扣除非经常性损益后归母净利润0.88亿元，同比增长1.51%。其中2023Q2实现营业收入3.08亿元，同比+7.25%，环比+33.68%；实现归属于母公司的净利润5863.59万元，同比-8.25%，环比+40.22%；实现扣除非经常性损益后归母净利润5129.80万元，同比-10.86%，环比+40.19%。 　　分业务结构来看，电力监控及变电站综合监控、能效管理产品及系统贡献主要业绩：电力监控及变电站综合监控/能效管理产品及系统/消防及用电安全产品及系统/企业微电网-其他/电量传感器分别实现营业收入2.32/1.68/0.51/0.26/0.55亿元，同比分别为+8.03%/+13.28%/+6.28%/-6.41%/13.80%，总体上各板块增长平稳；占总收入比重分别为43.04%/31.32%/9.49%/4.82%/10.26%，其中能效管理产品及系统占比有所提升。分地区来看，华东区域仍为主要区域：实现营业收入2.74亿元，同比+11.69%，营收占比为50.94%。 　　产品升级，带来的盈利能力提升逻辑长期不变。报告期内，公司主推AcrelEMS能效管理平台（EMS2.0），聚焦十几个行业推出了行业解决方案，同时，EMS3.0已完成产品研发架构，功能正在逐步完善。受益于产品升级，公司毛利率稳步提升，2023H1毛利率为48.29%（比2022H1+2.17pcts），分业务来看，各业务板块毛利率均有不同程度的提升，未来随着2.0版本的持续放量，以及3.0版本的推向市场，盈利能力提升的逻辑长期不变。 　　目前企业微电网系统渗透率较低，长期市场空间巨大。根据国家电网统计，我国供电电压等级大于等于10kV的工商业用户超过200万户，若企业微电网系统的平均单价为100万元，则远期潜在市场容量将达到2万亿元。目前企业微电网系统的渗透率仍处于较低水平，假设渗透率为40%的情况下，市场规模达到8000亿。 　　【投资建议】 　　公司稳步推进2.0版本放量，同时积极完善3.0版本，考虑到2023H1公司业绩略微不及预期，我们下调了对公司的盈利预测，预计2023-2025年实现营业收入分别12.38/15.65/19.85亿元，同比增长分别为21.52%/26.42%/26.84%；实现归母净利润分别为2.23/3.23/4.33亿元，同比增长分别为30.87%/44.83%/34.12%，对应EPS分别为1.04/1.51/2.02元，对应PE分别为26/18/13倍，维持“增持”评级。 　　【风险提示】 　　企业微电网渗透率不及预期； 　　行业竞争加剧； 　　销售网络铺设不及预期； 　　用户侧电改不及预期。