东方财富证券-开立医疗-300633-2023年中报点评：“超声+内镜”稳步增长，IVUS具备高潜力-230828

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（以下内容从东方财富证券《2023年中报点评：“超声+内镜”稳步增长，IVUS具备高潜力》研报附件原文摘录）
　　开立医疗(300633) 　　【投资要点】 　　业绩表现：2023年上半年，公司实现营业收入10.43亿元，同比增长24.87%；归母净利润2.73亿元，同比增长56.18%；扣非归母净利2.73亿元，同比增长67.97%。2023Q2季度，公司实现营业收入5.7亿元，同比增长22.67%；归母净利润1.35亿元，同比增长8.75%；扣非归母净利1.48亿元，同比增长29.59%。 　　超声稳健增长，内镜高速增长：分业务看，2023H1公司超声业务实现收入6.49亿元，同比增长19.54%，；内窥镜及镜下治疗器具业务实现收入3.77亿元，同比增长38.40%。2023H1医院门诊端恢复正常，体检、就医通道的畅通推动消化科、呼吸科等科室需求的全面恢复，同时医院采购重心逐渐转向一般医疗物资，超声、内镜等产品的需求复苏牵引公司主营业务的快速增长。 　　研发投入持续加码，新品增长潜力大：2023年上半年，公司研发费用为1.7亿元，同比增长8.09%；研发费用率为16.27%，同比减少2.53pct；新增医疗器械注册证7个，累计获取注册证149个。2023H1公司的全新平台超高端彩超S90Exp系列（含P80系列和S80系列）获批NMPA并取得FDA认证，聚焦超高端妇产、全身介入应用，有助于推动国产超高端超声迈向全球。公司于2023年初正式发布血管内超声（IVUS）产品并上市销售，临床反馈较好，具有较大增长潜力，为公司在心血管内科的业务发展创造了良好开局。 　　净利率提升明显，规模效应渐显：2023年上半年，公司销售毛利率为68.98%，同比增长3.77pct；销售净利率为26.17%，同比增长5.25pct；管理费用率为5.31%，同比增长0.2pct；销售费用率22.19%，同比降低0.09pct，财务费用率-3.06%，同比降低1.47pct。随着公司收入规模扩大、规模效应渐显，高端产品占比的提升带动毛利率水平提升，期间费用率得以摊薄呈下降趋势。 　　股权激励彰显公司对外科业务发展的信心：公司于2023年8月颁布了限制性股票激励计划，准备向34名激励对象（主要为公司微创外科业务团队员工及其他人员）授予329万股限制性股票，公司层面目标为2023-2026年国内的外科业务总收入，目标A为营收分别不低于1/1.45/2.5/4亿元，目标B为营收分别不低于0.8/1.16/2/3.2亿元。2023年上半年，公司整体引进具备多年外科营销经验的外资营销团队，股权激励计划的颁布有助于激励微创外科业务团队，促进公司硬镜业务的快速发展，也彰显了公司发展硬镜业务的信心。 　　【投资建议】 　　公司作为领先的国产超声厂商和国产消化软镜龙头企业，在院内消化科、呼吸科的需求全面复苏的背景下，公司业务实现了快速增长。随着公司规模效应渐显及高端产品带动整体毛利率的提升，公司期间费用占比降低、盈利能力得以提升，未来有望保持该增长势头。我们调整了盈利预测，给予公司2023/2024/2025年营业收入分别为22.36/27.99/35.05亿元，归母净利分别为5.34/7.73/10.15亿元，EPS分别为1.24/1.80/2.36元，对应PE分别为34.91/24.14/18.39倍，维持公司“买入”评级。 　　【风险提示】 　　政策变化的风险 　　行业竞争加剧的风险 　　商业化销售不及预期的风险 　　研发进度不及预期风险