浦银国际-金山软件-3888.HK-办公软件增长强劲，新游戏集中在下半年上线-210604

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维持买入评级，提升目标价至65.0港元，潜在升幅18%。

一季度业绩稳健，办公软件是主要增长驱动：公司一季度收入同比增长33%，达到15.6亿。

办公软件增长强劲，收入7.7亿，同比增长104%；游戏收入7.9亿，较上年基本持平。

调整后净利润为1.4亿，净利润率为9%。

金山办公增长强劲，研发投入或给利润率带来压力：金山办公保持高速增长，主要得益于“云和协作”的需求不断提升。

截至三月底，金山办公的月活数为4.94亿，同比增长11%，环比增长4%，其中PC版和移动版的月活分别为1.94亿和2.94亿，同比增长15%和8%，公司预计未来中国PC端用户数可以达到4亿，仍有很大上升空间。

此外，由于公司今年加大研发投入，经营利润率或有所下滑。

《剑网三》端游健康增长，新游戏集中在下半年发行：本季度，游戏收入同比持平，旗舰游戏《剑网三》端游收入同比增长23%，抵消了手游收入下滑的影响。

今年4月份，《剑网三》推出全新资料片《白帝风云》，带动DAU的提升。

公司出海游戏表现亮眼，《剑网1口袋版》手游在越南推出后，登顶下载榜和畅销榜。

射击类游戏《BulletAngel》也于5月份在泰国和马来西亚等地上线。

公司表示，新游戏将主要集中在今年下半年上线，其中《剑网3缘起》（怀旧版）预计在6、7月上线，《剑侠世界3》和《FFBE2》预计在8、9月份上线，《卧龙吟2》及《魔域》3D版则可能在四季度。

维持“买入”评级，提升目标价至65.0港元：由于办公软件收入保持强劲增长，超预期，我们将2022年收入略上调3%，叠加板块估值提升，基于分部加总估值方法的目标价为65港元。

投资风险：新移动游戏的推出不及预期；办公软件的付费率增长不如预期；云业务竞争激烈。