平安证券-电力设备行业原材料涨价影响系列研究~电池产业链：材料普遍受益，电池短期承压-210605

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投资要点电池材料环节普遍迎来涨价：2020年下半年开始，随着需求端的强势复苏，电动车产业链上中游多个环节先后出现涨价。

正极方面，目前三元材料价格较低点上涨超过30%，碳酸锂/硫酸钴区间涨幅均超过100%；磷酸铁锂正极涨幅超50%，主要由于上游碳酸锂的涨价，以及磷酸铁锂电池需求量大幅增长。

负极方面，价格整体保持平稳，针状焦价格最高区间涨幅达70%，石墨化环节受到内蒙地区限电影响产能不足，引发价格上涨。

电解液方面，价格从最低点普遍上涨超50%，六氟磷酸锂价格涨幅接近3倍；电解液此轮价格主要受到上游原材料产能紧缺导致价格上涨的支撑，其中六氟磷酸锂的价格传导是主因。

隔膜方面，自20年三季度以来价格基本保持平稳，聚丙烯一年内价格上涨接近30%。

铜箔方面，价格受到原材料铜的涨价影响，目前涨幅较低点上涨超过50%，铜价最高区间涨幅超过100%。

一季度电池材料盈利普遍提升，电池盈利普遍下滑：正极方面，1Q21头部三元企业的综合毛利率环比增加1-3pct，磷酸铁锂利润改善明显。

负极方面，璞泰来石墨化产能释放，带动综合毛利率环比提升7.1pct至38%的历史高位；企业对于原材料价格的上涨转嫁能力有限，但可以通过提高产能利用率、提高石墨化自配率的方式降本并覆盖原材料成本的上涨，材料涨价对企业毛利率影响有限。

电解液方面，六氟生产企业以及拥有六氟的电解液厂商盈利改善更为显著，天赐一季度毛利率环比增加11.3pct；六氟生产企业的毛利率环比改善幅度都在12pct以上。

隔膜方面，一季度综合毛利率不同程度提升，原材料涨价影响有限。

铜箔方面，企业1Q21毛利率环比提升5-7pct。

电池方面，动力类涨价有难度，一季度毛利率环比普遍下滑，消费类和圆柱小动力类电池提价更加顺畅，一季度材料库存水平较高的企业受影响相对较小。

预计电池毛利率下半年继续承压：21年一季度由于原材料库存受益，部分电池企业盈利能力受到的影响有限。

但从二季度开始，随着低价原料库存的出清，电池环节的毛利率可能会受到较大影响，其中正极、电解液和铜箔将是成本上升最快的环节，涨价幅度20%-40%；而在销售端，动力电池企业想要通过涨价来缓解成本压力较为困难，预计电池价格保持不变，下半年电池毛利率或较20年下降4-5pct。

下半年部分电池材料依然处于较为紧缺的状态，六氟紧缺程度将延续至22年上半年，电解液或将继续涨价；碳酸锂和钴需求支撑力度较强，有望带动正极价格维持强势；负极和隔膜后续或继续保持平稳；铜箔和铝箔价格有望稳中向上。

下半年电池企业的盈利水平依然难言乐观，企业需要通过提价或者通过工艺改进降低制造费用等方式缓解盈利压力。

投资建议：原材料涨价利好正极、电解液和铜箔，拥有一体化布局的企业具有更高的盈利弹性。

强烈推荐当升科技，推荐新宙邦，关注容百科技、中伟股份、天赐材料。

原材料涨价对负极和隔膜影响有限，龙头企业可通过其他环节化解，强烈推荐杉杉股份，推荐璞泰来，关注星源材质、中科电气、星源材质。

原材料涨价对电池影响偏负面，电池企业将承受较大的盈利压力，但龙头企业能够通过工艺改进部分抵消材料涨价的负面影响，同时在行业高景气的背景下较为顺利地实现以量补价从而维持较高的利润规模。

强烈推荐宁德时代、鹏辉能源，关注欣旺达、亿纬锂能。

风险提示：1）政策出台不及预期的风险：目前全球电动车发展受政策的影响仍然较大，若后续刺激政策不达预期或者政策持续性不强，将对电动车的推广产生负面影响。

2）竞争激烈导致价格超预期下降的风险：补贴持续退坡以及新增产能的不断投放，致使产业链各环节面临降价压力，近年来投资的不断涌入所形成的新增产能，将在未来一段时期加速洗牌。

3）技术路线快速变化的风险：电池技术路线的快速转换可能带来固定资产大量减值的风险，预期回报率较不稳定。

正极材料和电池环节的技术迭代速度较快，如果不持续投入研发，有可能被后续企业弯道超车。