东方证券-劲仔食品-003000-劲仔食品2023年中报点评：收入放量趋势向好，毛利率环比提升-230827

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（以下内容从东方证券《劲仔食品2023年中报点评：收入放量趋势向好，毛利率环比提升》研报附件原文摘录）
　　劲仔食品(003000) 　　核心观点 　　事件：公司发布2023年半年报，公司23H1实现营收9.25亿元/yoy+49.07%，归母净利润0.83亿元/yoy+46.97%，扣非归母净利润0.72亿元/yoy+35.09%。单Q2看，公司实现营收4.88亿元/yoy+35.17%，归母净利润0.44亿元/yoy+20.00%，扣非归母净利润0.39亿元/yoy+8.17%。 　　大包装+散称持续推进，鹌鹑蛋持续放量。1）分规格看，公司23H1大包装销售同比增长接近70%，散称同比增长超过220%。公司23H1收入同比增量3.04亿元，其中我们预计大包装/散装/小包装分别贡献营收增量1.2/1.1/0.7亿元；2）分产品看，公司23H1鱼制品营收6.02亿元/yoy+35%，禽类制品营收1.71亿元/yoy+155.05%，豆制品营收1.01亿元/yoy+29.23%，其他产品营收0.50亿元/yoy+74.70%；鹌鹑蛋持续放量、6月月销已经突破2700万元，公司在23年上半年亦持续进行鹌鹑蛋产能建设，产能掣肘有望消退。3）分销售模式看，公司23H1经销模式实现营收7.49亿元/yoy+40.38%，直营模式实现营收1.76亿元/yoy+102.37%，经销模式增长主因公司持续开发及优化经销商、终端市场建设以及新产品推广所致;直营主因线下零食专营渠道、线上新媒体、天猫超市等B2B平台营业收入增长；4）公司线上保持快速增长，23H1线上营收2.06亿元/yoy+69.71%，其中抖音及其他新媒体平台保持较快增长，23H1营收yoy+622.17%。 　　23Q2毛利率与税前利润率环比23Q1提升，净利率受所得税率扰动。单Q2看，1）公司23Q2毛利率26.51%，同比-1.81pct，环比+0.53pct，毛利率同比下滑预计与小鱼成本相对高位、产品结构影响等有关，环比提升预计与新品毛利率爬坡、规模效应体现等有关；2）公司23Q2销售/管理/研发/财务费用率同比变动-0.77/-1.22/+0.30/+0.66pct(合计-1.03pct)，环比变动-1.41/-0.15/+0.37/-0.02pct(合计-1.21pct)，费用率同比环比收缩；3）公司23Q2税前利润率11.49%，同比+0.27pct，环比+1.25pct；23Q2归母净利率9.01%，同比-1.14pct，环比+0.04pct，23Q2归母净利率受所得税率扰动（23Q2所得税率20.4%vs23Q112.1%）,后续所得税率扰动有望减弱。 　　短期看，公司收入端趋势向好，大包装+散称持续推进，鹌鹑蛋放量明显，利润端受所得税率扰动，但实际毛利率与税前利润率仍环比23Q1提升，整体经营趋势向好。中长期看，我们认为公司大包装、散称推进仍有较大空间，小包装在品牌势能提振、公司持续拓展等的助力下亦有望实现稳健增长，2-3年维度我们认为公司收入增长确定性较强，后期若小鱼成本改善、新品爬坡释放利润弹性则为潜在利好，建议持续关注。 　　盈利预测与投资建议 　　公司鹌鹑蛋放量超预期，我们上调收入预测，提高所得税率预测，调整公司23-25年EPS预测0.40/0.54/0.70元（调整前为0.41/0.54/0.65元），维持此前23年35倍估值，对应目标价14元，维持“买入评级”。 　　风险提示 　　产品推广及渠道拓展不及预期，消费复苏不及预期，原材料价格波动风险，行业竞争加剧，所得税率扰动