东方证券-周大生-002867-黄金产品和电商继续高增；关注下半年加盟开店表现-230828

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（以下内容从东方证券《黄金产品和电商继续高增；关注下半年加盟开店表现》研报附件原文摘录）
　　周大生(002867) 　　核心观点 　　公司发布23H1中报，23H1年实现营业收入80.74亿，同比增长58.4%，归母净利润7.40亿，同比增长26.5%。单Q2来看，实现营业收入39.52亿元，同比增长68.7%，归母净利润3.74亿，同比增长26.8%。中期分红10派3元。 　　23H1素金品类高速增长。23H1年镶嵌类/素金类/品牌使用费分别实现收入5.26/67.31/4.29亿元，同比增长2.6%/71.7%/36.6%，黄金类产品继续表现强势。公司重点升级与强化了文化IP与艺术IP矩阵，23H1重磅推出了国家宝藏文化创意钻饰系列与莫奈花园国际艺术珠宝系列。 　　公司电商渠道增长强劲，加盟开店提速。分渠道看：23H1加盟/自营线下/电商分别实现收入59.76/8.29/11.55亿元，同比分别增长57.2%/46.0%/91.3%。公司电商团队重点着力于“短视频+直播”内容赛道，同时致力于组织侧的核心竞争力，实现业务的提质增效；23H1公司举办了【万物藏趣·潮起大生】周大生宠爱节暨天猫超级品牌日的线上及线下活动，线上完成GMV破6,000万+，全域曝光破8亿。线下门店方面，23H1自营门店净增33家至282家，加盟门店净增86家至4,453家。公司线下门店经营质量提升，自营店均收入/毛利分别为305.5/80.71万元，同比分别+26.6%/+14.75%，加盟店均收入/毛利分别为136.3/19.95万元，同比分别+52.5%/+28.5%。 　　毛利率受产品结构变化影响有所下降。1）毛利率：23H1公司毛利率为18.46%，同比下降3.69pct，主要受毛利率较低的黄金品类占比上升所至。2）公司销售/管理/研发费用率分别为4.9%/0.6%/0.07%,分别同比减少1.3/0.3/0.3pct。3）23H1公司净利率水平为9.1%，同比-2.3pct。 　　随着周大生经典店+省代模式的逐步成熟，我们看好公司下半年净开店的进一步提速和店铺经营质量的持续提升。另一方面，考虑到公司的黄金配货模型+产品力的逐步深化，公司有望充分受益于行业的高景气，期待三季度订货会的超预期表现。 　　盈利预测与投资建议 　　根据中报，我们调整盈利预测，预测2023-2025年每股收益分别为1.27、1.50和1.79元（原2023-2025为1.21/1.43/1.66元），参考可比公司，给予公司2023年15倍PE估值，对应目标价19.05元，维持“增持”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、金价波动对销售的影响等