国盛证券-蒙娜丽莎-002918-调结构、降本增效，利润率触底回升-230827

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（以下内容从国盛证券《调结构、降本增效，利润率触底回升》研报附件原文摘录）
　　蒙娜丽莎(002918) 　　公司发布2023年半年报。公司上半年实现营收29.1亿元，同比下滑0.49%，归母净利润1.64亿元，同比扭亏为盈（去年同期-4.88亿元），扣非后归母净利润1.66亿元，同比扭亏为盈（去年同期-4.91亿元）。单Q2营收18.09亿元，同比下滑-2.8%，归母净利润1.58亿元，同比扭亏为盈（去年同期-4.14亿元），扣非后归母净利润1.6亿元，同比扭亏为盈（去年同期-4.15亿元）。 　　持续调整B、C结构。地产B端应收款压力下，公司主动收缩B端直销，持续发力C端业务，通过渠道下沉、店面升级等，不断提升公司在经销端的销售力。公司不断拓宽渠道范围，如电商、直播、互联网家装、设计师等渠道，实行多元化、多业态的全渠道市场营销。公司上半年经销渠道实现营业收入18.44亿元，同比增长12.37%，占比63.4%，直销收入10.66亿元，同比下滑14.94%，占比36.6%。单Q2经销渠道收入11.59亿元，同比增长7.56%，占比64.1%，直销渠道收入6.5亿元，同比下滑13.73%，占比35.9%。 　　降本增效，利润率逐步回升。公司上半年毛利率27.9%，同比增长6.8个百分点，净利率6.34%，扭亏为盈。上半年能源及部分原材料价格有所下降，叠加降本增效，公司营业成本比上年同期下降9.09%。上半年公司期间费用率18.84%，同比下滑2.6个百分点。其中调整和优化销售结构，战略工程渠道收入下降，销售费用率同比下降2.26个百分点。持续降本增效下预计后续利润率有望继续提升。 　　现金流基本稳定，库存优化。公司上半年经营性现金流量净额1.68亿元，同比减少0.34亿元，应收款（应收账款和票据以及其他应收款）规模12.55亿元，同比减少3.35亿元。Q2计提信用减值0.41亿元，资产减值冲回0.2亿元，应收款规模收缩，现金流整体稳定，同时公司优化库存产品，上半年存货金额14.86亿元，相对2022年末减少3.39亿元，其中库存商品账面余额减少2.32亿元。 　　盈利预测：考虑到地产直销带来的应收款风险，公司主动收缩B端业务，公司收入增长放缓，下调公司利润回暖幅度预期，预计2023-2025年归母净利润分别为5.02亿元、7.21亿元、9.07亿元，对应PE估值14.7、10.2、8.1倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：房地产需求持续大幅下滑风险、原材料价格大幅上涨风险。