东方证券-丸美股份-603983-线上渠道转型初见成效，恋火品牌增长强劲-230827

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（以下内容从东方证券《线上渠道转型初见成效，恋火品牌增长强劲》研报附件原文摘录）
　　丸美股份(603983) 　　公司 23H1 实现营业收入 10.6 亿元，同比增长 29.6%；实现归母净利润 1.31 亿元，同比增长 11.6%。单 Q2 来看，实现收入 5.83 亿元，同比增长 34.1%，实现归母净利润 0.52 亿元，同比增长 0.82%。 　　线上渠道转型获得阶段性成效。 23H1 公司线上/线下分别实现收入 8.45/2.14 亿元，同比增长 58.97%/-24.6%，公司根据平台属性和人群特性，发挥平台优势，其中丸美品牌抖音快手同比高速增长 129.5%，天猫旗舰店同比正增长 28.3%。另一方面，公司积极参与平台活动， 3 月丸美上登天猫内容舰长名单助力 38 销售， 4 月天猫小黑盒官宣王安宇发布线上双胶原眼霜， 5 月参与抖音开新日， 618 提前做好种草蓄势，通过精细化运营和有效协同，线上渠道实现快速增长。 　　恋火品牌增长强劲，已成为第二成长曲线。 23H1 PL 恋火实现收入 3.07 亿，同比高速增长 211.4%， PL 保持较好的运营节奏，通过蹭不掉和看不见两大底妆系列，覆盖粉底液、粉霜、气垫、粉饼等品类，满足干敏油皮不同底妆需求； 618 期间， PL恋火线上销售同比增长 327%，其中天猫增长超 2 倍，抖音、快手增长超 4 倍;获天猫粉底液类目 TOP9、抖音 618 美妆/香水品类预售榜单 TOP10、快手国货美妆GMV 榜单 TOP4。在线上高质量发展的同时， PL 也在积极拓展线下渠道，已进驻调色师、 KKV、屈臣氏、研丽等零售连锁渠道近 2,000 家门店。 　　毛利率改善，但销售费用率同比提升仍较快。 23H1 公司毛利率同比提升 0.9pct 至70.1%，主要系高毛利率的彩妆品类增速较快+成本管控所致； 23H1 销售/管理/研发费用率分别为 48.5%/4.5%/2.7%，分别同比增长 4.4/-1.9/-0.3pct，其中销售费用率同比增长原因包括： 1）公司处于线上转型成效固化关键期，需要持续保持投入；2）线上竞争激烈流量成本高涨。 23H1 公司实现净利率 12.3%，同比下滑 2pct。 　　公司 2022 年起持续优化产品和渠道结构，目前已初见成效。 产品方面，公司坚定推行心智大单品策略，夯实丸美眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智，渗透 PL 恋火高质极简底妆心智， TOP3 单品整体占比提升至 58.7%。渠道方面， 23H1 线上渠道增长已重回正轨，随着经验的累积以及公司治理的不断完善，未来高增有望延续，但线下渠道方面仍需要恢复提升。 　　 盈利预测与投资建议 　　根据中报， 我们调整盈利预测，预测 2023-2025 年每股收益分别为 0.75、 0.98 和1.16 元（原 2023-2024 为 0.81、 0.91 元），参考可比公司，给予公司 2024 年 28 倍PE 估值，对应目标价 27.44 元，维持“增持”评级。 　　风险提示： 行业竞争加剧、终端消费低于预期、费用增长超预期等