中银证券-王府井-600859-奥莱业态领先复苏，免税板块增量可期-230828

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（以下内容从中银证券《奥莱业态领先复苏，免税板块增量可期》研报附件原文摘录）
　　王府井(600859) 　　公司发布2023年半年报，23H1公司实现营收63.80亿元，同比增11.07%；归母净利润5.18亿元，同比增36.05%；扣非归母净利润4.59亿元，同比增183.60%。23H1国内消费市场需求回暖，公司业绩稳步回升。奥莱业态持续恢复有望继续提振公司的盈利能力，出入境游逐步回暖有望加速市内免税新政推出，公司有望享受政策红利，维持增持评级。 　　支撑评级的要点 　　23H1公司业绩稳步回升。23H1公司实现营收63.80亿元，yoy+11.07%；归母净利润5.18亿元，yoy+36.05%；扣非归母净利润4.59亿元，yoy+183.60%。其中Q2实现营收30.13亿元，yoy+24.01%；归母净利润2.91亿元，yoy+6428.91%；扣非归母净利润2.35亿元，yoy+234.13%。在消费复苏与节假日推动下，公司业绩实现稳步增长。 　　百货业态转型升级，奥莱业态增势最为显著。分板块来看，1）百货：得益于精品百货与时尚百货转型，23H1板块营收yoy+2.11%，黄金珠宝和数码科技销售增长使得百货业客单价增幅优于其他业态；2）购物中心：凭借大体量、多品牌优势有效吸引客流，23H1板块营收yoy+2.22%；3）奥特莱斯：受益于高性价比业态的快速复苏，奥莱业态增势最为显著，23H1板块营收yoy+42.08%，收入比重提升至15.31%，毛利率同比增5.40pct至68.24%，带动公司整体毛利水平提升。 　　有税免税双轮驱动，业态创新未来可期。23年初公司旗下免税首店万宁王府井国际免税港一期对外营业，日均客流约1.14万人次，线上线下曝光超2亿次，23H1免税业态实现收入1.36亿元。据公司官网，项目二期计划于23年年底前开业；三期将聚焦重奢品类，计划于全岛封关前后完成，届时将享受海南自贸港红利。出入境客流持续恢复下，市内免税新政有望加速推进，为公司带来新增长点。23H1公司两家跨境电商体验店落地北京奥莱，有效衔接有税与免税渠道，实现线上线下高度融合。 　　估值 　　23H1国内消费市场逐步恢复，推动公司业绩回暖。展望后市，奥莱业态持续恢复有望继续带动盈利水平上行；出入境客流加速恢复下，市内免税新政有望加速推进，为公司贡献新增长点。我们调整公司23-25年EPS至0.96/1.23/1.53元，对应市盈率为21.8/17.0/13.6倍，并维持增持评级。 　　评级面临的主要风险 　　免税业务推进不及预期，居民消费恢复不即预期，市场竞争加剧风险。