中银证券-阳光电源-300274-光储业务收入大幅增长，盈利能力维持高位-230827

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（以下内容从中银证券《光储业务收入大幅增长，盈利能力维持高位》研报附件原文摘录）
　　阳光电源(300274) 　　公司发布2023年半年报，业绩同比增长383.55%。光伏逆变器、储能业务收入实现高速增长，盈利能力明显提升。维持增持评级。 　　支撑评级的要点 　　2023H1业绩同比增长383.55%：公司发布2023年中报，实现营业收入286.22亿元，同比增长133.06%；实现归母净利润43.54亿元，同比增长383.55%，实现扣非净利润42.82亿元，同比增长438.33%。2023Q2公司实现营收160.42亿元，同比增长107.97%，环比增长27.52%；归母净利润28.46亿元，同比增长481.46%，环比增长88.80%。 　　光储产品实现量利齐升：2023H1公司光伏逆变器实现收入116.25亿元，同比增长83.54%，毛利率39.50%，同比提升8.14个百分点；储能系统实现收入85.23亿元，同比增长257.26%，占营业收入比例的29.78%，较去年同期增加10.36个百分点，毛利率30.66%，同比提升12.29个百分点。我们认为，全球上半年新增光伏装机148GW，同比增长61%，在行业高增长的背景下，公司作为光储逆变器头部企业增速好于平均；同时盈利能力方面，公司逆变器与储能板块亦有大幅提升，主要是受益于技术迭代降本、汇率贬值利好产品价格、运费下行、原材料价格下降等内外部因素。 　　规模效应凸显，期间费用率持续下行：2023年上半年，公司期间费用率同比下降5.62个百分点至10.66%。其中，销售费用率同比下降2.29个百分点至6.81%；管理费用率同比下降1.18个百分点至1.26%；研发费用率同比下降2.22个百分点至3.67%；受益于汇兑收益增长，公司2023年上半年财务费用率为-1.08%。 　　有序推进全球化布局，建设全球营销网络：公司海外印度生产基地和泰国工厂产能已达25GW。公司在海外建设超20家分子公司，全球6大服务区域，85+全球服务中心，拥有280+认证授权服务商和数百家重要的渠道合作伙伴，产品已批量销往全球150多个国家和地区。 　　董事长提议回购股份彰显信心：2023年8月23日，董事长提议公司以5.00-10.00亿元自有资金回购公司股份，用于股权激励或员工持股计划，我们认为，回购提议彰显出董事长对于公司未来发展的信心。 　　估值 　　在当前股本下，结合公司半年报与行业需求情况，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至5.75/7.18/8.83元(原2023-2025年预测为4.75/6.30/7.80元)，对应市盈率17.1/13.7/11.1倍；维持增持评级。 　　评级面临的主要风险 　　海外贸易壁垒风险；光伏政策不达预期；价格竞争超预期；储能行业需求不达预期；原材料涨价超预期。