东方证券-银轮股份-002126-毛利率、净利率均改善，预计新项目拓展及第三增长曲线业务将提供增长弹性-230826

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（以下内容从东方证券《毛利率、净利率均改善，预计新项目拓展及第三增长曲线业务将提供增长弹性》研报附件原文摘录）
　　银轮股份(002126) 　　核心观点 　　业绩符合预期。 公司上半年营业收入 52.62 亿元，同比增长 36.1%；归母净利润2.85 亿元，同比增长 117.1%；扣非归母净利润 2.59 亿元，同比增长 177.9%。 2 季度营业收入 27.07 亿元，同比增长 49.4%，环比增长 6.0%；归母净利润 1.59 亿元，同比增长 158.8%，环比增长 24.9%；扣非归母净利润 1.48 亿元，同比增长164.1%，环比增长 34.4%。 得益于新能源乘用车业务快速增长、商用车需求复苏、工业及民用业务顺利拓展等，公司营业收入同比增长较快；同时公司降本增效措施成效持续显现，盈利能力持续改善，利润端增速高于营收端增速。 　　2 季度毛利率、净利率均同环比提升，费用率下降。 上半年毛利率 20.6%，同比提升 1.0 个百分点； 2 季度毛利率 20.9%，同比提升 1.1 个百分点， 环比提升 0.7 个百分点。 上半年销售净利率 6.1%，同比提升 1.9 个百分点； 2 季度销售净利率 6.8%，同比提升 2.5 个百分点，环比提升 1.3 个百分点。 上半年期间费用率 12.9%，同比下降 1.8 个百分点， 其中销售费用率同比下降 1.4 个百分点， 主要系三包费及市场推广费用减少所致；管理费用率同比下降 0.4 个百分点。 上半年经营活动现金流净额1.65 亿元，同比增长 31.5%，主要系公司销售收入增加，到期应收款增加所致。 　　新项目不断获取， 预计新能源热管理及第三曲线业务将引领公司持续发展。 公司重点布局和发展新能源汽车热管理以及新兴领域热管理，不断突破战略客户， 持续获取新项目， 上半年新能源乘用车板块获得北美客户芯片冷却系统及超充冷却模块、比亚迪前端模块和无刷风扇、理想汽车空调管路总成和无刷风扇、国内造车新势力前端模块及集成模块、宁德时代水冷板、沃尔沃前端模块等订单；商用车与非道路板块获得卡特彼勒冷却模块、康明斯水空中冷器、中国重汽冷却模块等订单； 为集中资源发展第三曲线业务，公司设立“数字与能源热管理事业部”，专注于数据中心液冷、储能及 PCS 液冷、发电及输变电等领域， 上半年取得奥克斯、同飞、英维克等客户热泵及储能板换、阳光电源储能及光伏逆变器液冷机组、三变和江变等客户铝片式变压器换热器、日立能源风电变压器换热器等项目。 据公司公告， 根据客户需求及预测， 生命周期内新能源业务新项目将新增年销售收入约 28.1 亿元，数字与能源热管理业务新项目将新增年销售收入约 5 亿元。 随着前期获得订单逐步投产，预计公司新能源业务占比将持续提升；家用空调热泵、数据中心液冷、储能等第三曲线业务将有望为公司提供更大增长弹性， 为公司长期可持续发展提供保障。 　　海内外新工厂陆续建成投产， 提升属地化制造和服务能力。 海外墨西哥工厂已于 2季度投产，配套北美客户的多个项目正在产能爬坡阶段；波兰工厂计划于 3 季度投产，为北美客户德国工厂及捷豹路虎配套，后续将建设热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能， 满足更多欧洲客户需求。 国内四川宜宾工厂顺利投产，陕西西安工厂计划于 10 月开始投产，主要生产新能源汽车空调箱和冷却模块产品。 国内外工厂陆续投产将持续完善公司产能布局， 进一步提升属地化制造和服务能力。 　　盈利预测与投资建议 　　调整毛利率及费用率等， 预测 2023-2025 年 EPS 分别为 0.76、 1.05、 1.40 元（原0.76、 1.01、 1.32 元） ，可比公司为汽车热交换器及新能源车产业链相关公司， 维持可比公司 23 年 PE 平均估值 29 倍，目标价 22.04 元，维持买入评级。 　　风险提示 　　新能源车热管理系统配套量低于预期、尾气后处理配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。