浙商证券-爱美客-300896-爱美客23H1中报点评：23Q2归母净利+77%，符合业绩预告中位数-230826

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（以下内容从浙商证券《爱美客23H1中报点评：23Q2归母净利+77%，符合业绩预告中位数》研报附件原文摘录）
　　爱美客(300896) 　　投资要点 　　业绩概览：符合业绩预告中位数，归母净利同增65%。 　　23H1：收入14.6亿(+65%)；归母净利9.6亿(+65%)；扣非归母净利9.3亿（+65%）； 　　23Q2：收入8.3亿(+83%)；归母净利5.5亿(+77%)；扣非归母净利5.5亿（+79%）。 　　此前公司发布中期业绩预告，对应23Q2归母净利同增67%-87%，扣非归母同增71%-90%，实际归母净利同增77%，扣非归母净利同增79%，与预告中位数基本匹配。 　　公司派发中期现金股利，合计分红4亿元，占归母净利的41.5%。 　　23H1收入拆分：溶液类注射产品60%+凝胶类注射产品39% 　　1）溶液类产品（主要是嗨体系列，包括嗨体颈纹针/嗨体熊猫针/冭活泡泡针等）：收入8.7亿(同比+36%)，毛利率95.1%(同比+1pp)； 　　2）凝胶类产品（濡白天使、宝尼达、逸美一加一、含麻产品爱芙莱和爱美飞）：收入5.7亿(+同比139%)，毛利率97.4%(同比+1.3pp)。 　　3）面部埋填线产品收入300万(+12%)。 　　4）化妆品及其他产品收入1558万（+783%）。 　　盈利能力：股权激励摊销+Q2恢复营销推广等，净利率略降 　　23H1：毛利率95.4%(+1pp)，净利率66%(-0.9pp)，销售/管理/研发费用率分别为10.2%(+0.5pp)/5.5%(+1.2pp)/7.1%(-0.2pp)； 　　23Q2：毛利率95.5%(+1.2pp)，净利率66%(-2.3pp)，销售/管理/研发费用率分别为10%(+2.9pp)/3.6%(持平）/7.3%(-0.5pp)。 　　公司毛利率保持高位，主要系高毛利产品濡白天使、熊猫针等占比提升；净利率略有下降，主要系1）发布股权激励，预计今年全年摊销费用5364万元；2）22Q2线下推广放缓，今年恢复正常营销推广，销售费用率有所提升。 　　展望：再生产品协同发展，管线丰富成长动能充沛 　　1）濡白天使上半年销售靓丽，新一代再生产品如生天使于今年7月上市，定位浅层注射，柔美轮廓，有望和定位支撑塑形的濡白天使协同发展。 　　2）后续产品管线：A型肉毒素（完成III期临床）、宝尼达颏适应症（注册申报中）、利多卡因丁卡因乳膏（III期临床中）、逸美1+1新适应症（临床中）、第二代埋植线（临床中）、司美格鲁肽（临床前在研）等 　　盈利预测及估值 　　公司处于高速增长的医美行业中最具备议价能力的环节，爱美客作为产品稀缺性+矩阵完整性均突出的行业龙头，潜力大空间广。预计2023-2025年归母净利润分别为19.2/26.5/35.2亿元，增速分别为52%/38%/33%，当前市值对应PE仅47／34／26倍，仍有较大提升空间，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧的风险；产品注册或推广进度不及预期；宏观经济环境变动等。